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Metodologias preditivas para teste de modelos de retornos esperados são amplamente difundidas no meio acadêmico internacional, entretanto, não têm sido sistematicamente aplicadas no Brasil. Geralmente, os estudos empíricos procedidos com dados do mercado acionário brasileiro concentram-se apenas na primeira etapa dessas metodologias. O objetivo deste artigo foi testar e comparar os modelos CAPM (Capital Asset Pricing Model), 3-fatores e 4-fatores a partir de uma metodologia de teste preditivo, utilizando duas etapas-regressões em séries temporais e cross-section-com erros-padrão calculados pela técnica de Fama e Macbeth (1973). Apesar dos resultados indicarem a superioridade do modelo 4fatores em relação ao modelo 3-fatores, e esse em relação ao CAPM, nenhum dos modelos testados foram suficientes na explicação das variações dos retornos das ações do mercado brasileiro. Contrário a algumas evidências empíricas que não utilizam a metodologia preditiva, os efeitos tamanho e momento parecem não estar presentes no mercado de capitais brasileiro, enquanto há indícios da presença do efeito valor e relevância do mercado em explicar retornos esperados. Os achados dessa pesquisa levantaram alguns questionamentos, principalmente, devido à originalidade metodológica no mercado nacional e o tema ser ainda incipiente e polêmico no meio acadêmico brasileiro.

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Nos últimos anos têm se intensificado na literatura nacional e internacional os testes empíricos de modelos APT (ArbitragePricingTheory) para a precificação de ativos, principalmente com o uso de características da empresa para a formação de fatores de risco adicionais ao beta de mercado. Os modelos 3-fatores de Fama &French e 4-fatores de Carhart são dois exemplos recorrentemente testados desse tipo de modelo, com evidências de relativo sucesso. Diante desse cenário, torna-se importante aprofundar os estudos sobre o comportamento dos fatores de risco que compõem esses modelos. Seguindo o caminho de pesquisas internacionais, o objetivo do presente trabalho é investigar o comportamento dos fatores de risco tamanho, índice book-to-market e momento, no mercado acionário brasileiro, em condições de i) alta e baixa do mercado acionário e ii) expansão e retração monetária. A amostra foi constituída por todas as ações listadas na Bovespa, de junho de 1995 a junho de 2007. A metodologia de testes empregada foi a mesma utilizada por Fama &French (1993) na construção das carteiras e fatores de risco. Os resultados indicaram evidências de uma importante influência exercida pelas condições do mercado acionário e pela política monetária sobre a regularidade do comportamento dos fatores de risco no mercado brasileiro.

, pela confiança que depositou em mim, pela valiosa orientação deste trabalho, pelo aprendizado único que obtive em suas disciplinas durante o curso de pós-graduação e demais projetos nos quais pude fazer parte de sua equipe, pelo privilégio de termos publicado trabalhos em conjunto e pelas inúmeras oportunidades que me concedeu. Ao Prof. Dr. Rubens Famá, por ter feito parte da banca de qualificação e ter dado contribuições importantíssimas para o desenvolvimento desta tese, por ser fonte inesgotável de inspiração acadêmica, pelo privilégio de termos publicado trabalhos em conjunto e por ter me ensinado, desde os tempos do mestrado, a importância da paciência e da persistência no desenvolvimento da vida acadêmica. A Profa. Dra. Rosana Tavares, por ter feito parte da banca de qualificação, pelas sugestões importantíssimas para o desenvolvimento desta tese, pelo privilégio de termos trabalhado juntos, pelas oportunidades que me abriu, pelas conversas enriquecedoras e pelos conselhos de sempre. Ao Prof. Dr. Flávio Kezan Málaga, pela revisão cuidadosa desta tese, pelas contribuições enriquecedoras, por ter sido peça fundamental e determinante no meu desenvolvimento como docente, sendo sempre um espelho de excelência, pelos momentos de descontração e pelas oportunidades concedidas. Ao Prof. Dr. Ricardo Humberto Rocha, pelas contribuições para o desenvolvimento deste trabalho, pelos valiosos ensinamentos de cada dia e pelas inúmeras oportunidades que me ofertou. Ao Prof. Dr. José Odálio dos Santos, por ter me direcionado nos caminhos para a vida acadêmica e por seus conselhos sempre otimistas. Ao Prof. Dr. Eliseu Martins, fonte de inspiração contínua, quem me proporcionou o privilégio inigualável de cursar duas disciplinas no programa de pós-graduação. Aos demais professores do programa de pós-graduação da FEA/USP, especialmente à Profa.