Uma análise da alocação de contratos futuros sobre commodities em portfólios diversificados

Abstract

Resumo: O trabalho analisou o impacto da introdução dos contratos futuros agropecuários (de café arábica, soja, milho, açúcar cristal, etanol e boi gordo), negociados na Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros -BM&FBovespa, no risco e no retorno de uma carteira diversificada, composta por ações, títulos, ouro e dólar, entre agosto de 1994 e dezembro de 2007. Foram realizados estudos para o intervalo de tempo completo e para subdivisões de dois e três períodos, além de uma análise bianual. Foram consideradas quatro diferentes estratégias com tais derivativos: posições compradas e vendidas em contratos de primeiro vencimento e de prazos superiores a seis meses. Com o uso da Teoria do Portfólio, observaram-se expansões da fronteira eficiente na análise bianual e para os períodos 1994-1998 e 1999-2003, porém Classificação JEL: G11, G32. IntroduçãoA negociação de derivativos com objetivo de investimento tem expandido no mercado financeiro mundial desde a década de 1990. Neste grupo de contratos, incluem-se os futuros sobre commodities -como grãos, animais, metais, combustíveis, entre outros.Os fatores de formação dos preços das commodities subjacentes a esses derivativos são, em geral, bastante distintos daqueles que incidem sobre as cotações das ações e dos títulos de renda fixa. Com isso, a correlação entre os retornos dos ativos citados é, em geral, baixa, o que leva a concluir que a introdução dos futuros em questão em portfólios resulta em uma queda de risco do investimento. Vários estudos realizados nos mercados dos Estados Unidos confirmam tal fato -como exemplos estão Gorton e Rouwenhorst ( Já o efeito da inclusão desses papéis no retorno de uma carteira diversificada é um ponto de bastante divergência na literatura. Conclusões distintas foram obtidas, dada a utilização de contratos futuros com diferentes ativos subjacentes e distintos períodos de tempo considerados. Enquanto Jensen et al. (2000Jensen et al. ( , 2002, Edwards e Liew (1999) e Irwin e Landa (1987), por exemplo, observaram incrementos na rentabilidade da carteira com a introdução dos derivativos sobre commodities, Elton et al. (1987Elton et al. ( , 1990 e Fortenbery e Hauser (1990) mostraram que tais contratos são investimentos precários sob a análise de carteira no que diz respeito ao seu retorno.No Brasil, os futuros sobre commodities são negociados na Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros -BM&FBovespa. Podem ser separados em dois grupos: os futuros sobre produtos agropecuários (como café arábica, café robusta, soja, milho, algodão, açúcar cristal, etanol, boi gordo e bezerro) e sobre metais (em que somente se inclui o ouro). O volume de negociação destes derivativos, apesar de mostrar crescimento, é ainda muito pequeno -inferior a 1% do volume total de contratos transacionados nesta bolsa. Estudos que analisam se a inclusão de tais contratos viabiliza a redução de risco e o aumento de retorno de uma carteira

Análise da relação entre contratos futuros agropecuários e mercado de ações com foco em períodos de crise

“…A covariância indica em que grau os retornos de dois ativos variam conjuntamente. Fonte: Silveira (2008) Embora tenha recebido inúmeras críticas como "será a variância a melhor medida de risco?" ou "os investidores são racionais?…”

“…O principal motivo para o aumento do interesse dos investidores está na baixa correlação entre os retornos obtidos com os contratos futuros de commodities e investimentos tradicionais como ações e títulos. Esta baixa correlação deve se ao fato de os fatores de formação dos preços dos produtos relacionados aos contratos futuros serem bastante distintos dos fatores de formação dos preços dos ativos de investimentos tradicionais (Silveira, 2008).…”

“…A esta trava de preços no presente para compra ou venda numa data futura dá-se o nome de hedge(Marques et. al, 2008).ConformeSilveira (2008) uma das principais características dos contratos futuros é a padronização de suas cláusulas no que tange ao ativo-objeto, tamanho, unidade de cotações, meses de vencimento, entre outros. Com a padronização, torna-se possível ao agente comprador ou vendedor sair do mercado a qualquer momento via pregões da bolsa.…”

“…Além disso, a possibilidade de entrar e sair do mercado favorece a participação de agentes denominados especuladores, os quais visam obter ganhos com as oscilações dos preços sem terem interesse no ativo subjacente ao contrato.Por outro lado, a padronização dificulta ao produtor que possui um produto cujas características não são exatamente as do padrão definido, pois este produtor não pode entregar seu produto na bolsa. Além disso, o preço do seu produto pode não ser perfeitamente correlacionado com o preço do produto negociado na bolsa.Ainda de acordo comSilveira (2008), enquanto os hedgers buscam proteção contra os riscos de preços, os especuladores assumem tais riscos com a finalidade de obter ganhos com a movimentação dos preços. Embora haja criticas sobre a atuação dos especuladores especialmente quando movimentam grandes valores, a presença destes agentes é de fundamental importância no mercado futuro, pois garantem liquidez aos negócios.…”

“…Esta virada nos preços ocorreu principalmente devido à redução nos excedentes mundiais do produto, cuja produção mundial foi de 104 milhões em 2003 e de 114 milhões em 2004, enquanto o consumo global foi superior: 112 e 118, respectivamente segundo dados da OIC(2010). Além disso, a crise no mercado financeiro iniciada nos Estados Unidos impactou fortemente a cotação do café derrubando ao mesmo patamar observado em 2005.Em 2009 e 2010, dado os fundamentos altistas no mercado com base em um crescimento da demanda superior ao crescimento da oferta, a cotação do café se valorizou, ultrapassando o pico de 2008 em quase 40%, conforme é possível observar na Figura 5 Silveira (2008). identificaram que o sucesso da adição de commodities em carteiras depende também da estratégia adotada pelo administrador da carteira.…”