Sem medo de flutuar? O regime cambial brasileiro pós-1998

Abstract

O presente trabalho faz uma avaliação do arranjo cambial implantado no Brasil em 1999. Utilizando-se de indicadores do tipo Calvo-Reinhart faz-se uma comparação das características do regime brasileiro com o de outros países, com vistas a verificar se há evidências de "medo da flutuação". Tais indicadores mostram que o comportamento do governo deste país é bem mais intervencionista do que o de países que se caracterizam por uma flutuação genuína. Por outro lado, ao se fazer uma análise por períodos, percebe-se que, na ausência de choques externos fortes, o regime brasileiro se assemelhou a uma flutuação pura. Além disso, as evidências parecem sugerir que as autoridades monetárias manifestam medo maior de um desalinhamento grande da taxa real de câmbio do que da volatilidade cambial propriamente dita.<br>The aim of this paper is to assess the exchange rate arrangement adopted in Brazil since January 1999. We use indicators of the Calvo-Reinhart type to evaluate if the monetary authorities in this country show fear of floating as compared to the cases of a number of other emerging economies as well as developed economies. Our results indicate that the Brazilian authorities intervene more intensively in the foreign exchange market than free floaters do. On the other hand, we can show, through an analysis period by period, that in the absence of strong external shocks, the Brazilian exchange rate arrangement looks like a pure floating one. Moreover, the empirical evidence suggests that monetary authorities seems to be more concerned about a large misalignment of the real exchange rate, than about volatility

Câmbio, Inflação, Juros E Reservas Na Transição De Regimes Cambiais: Uma Investigação Econométrica Para O Brasil

“…Com relação à economia brasileira, Souza (2005) apresenta um trabalho procurando verificar até que ponto o Brasil se enquadra no fenômeno geral do fear of floating e qual o grau de divergência entre discurso e a realidade do seu regime cambial, ou seja, procura-se identificar o quanto este se aproxima ou se afasta de um regime de flutuação genuína.…”

“…Os resultados apontam que a opção pelo regime de câmbio flutuante não fica tão clara quando se analisa comparativamente o caso brasileiro com os de outros países que praticam uma flutuação genuína. Tendo como referencial a construção de indicadores baseados em Calvo e Reinhart (2002), para o período de 1999 a 2002, Souza (2005) conclui que o Brasil exibe alguns indícios de fazer parte do grupo de países que apresenta fear of floating. Comparando com Estados Unidos e Japão, verifica-se uma freqüência relativamente elevada do uso das reservas cambiais, das taxas de juros e de outras formas indiretas de intervenção na economia brasileira, de forma a reduzir as depreciações cambiais.…”

“…O trabalho de Souza (2005) evidencia que existem intervalos de tempo relativamente longos em que o comportamento do regime cambial efetivamente aproxima-se da flutuação genuína e outros de tentativas sistemáticas de contenção das variações cambiais. Além disso, observa-se que o afastamento em relação à flutuação genuína ocorre quando a taxa de câmbio mostra trma tendência sistemática ao desalinhamento cambial, e não quando esta varia muito.…”

“…Desta forma, em função do risco do retorno da inflação e do desmoronamento da política monetária, as intervenções ocorrem e as autoridades demonstram medo da flutuação cambial. De acordo com Souza (2005), o risco que resulta do desalinhamento cambial não se resume a movimentos de alta da taxa de câmbio, mas também a eventuais processos de apreciação cambial excessiva que possam resultar num grande desequililDrio nas transações correntes, o que amplia o problema da vulnerabilidade externa da economia brasileira.…”

La gestión del régimen cambiario en Brasil

“…Estos indicadores tienen el mérito de tener en cuenta los diferenciales de niveles de las variables (en función de la utilización de esas medidas de volatilidad) y de relativizar la reacción de las autoridades monetarias (mediante aumento de la tasa de interés o intervención en el mercado de cambio) según la magnitud de la conmoción enfrentada. Souza (2005) y Souza y Hoff (2006) calcularon indicadores similares con respecto al Brasil desde enero de 1999 a diciembre de 2005, y concluyeron que en la media de esos siete años en el Brasil no se tuvo miedo a la flotación. Los resultados obtenidos por esos autores indican valores muy cercanos a los indicadores del Brasil y de los Estados Unidos (0,26 y 0,23, en el caso del indicador cambio/reservas, y 1,39 y 1,33, en el caso del indicador cambio/interés) y sugieren la vigencia de un sistema cambiario próximo a la flotación genuina (los indicadores relativos a los países asiáticos son muy inferiores e indican la utilización de la tasa de interés y de las reservas para estabilizar el tipo de cambio).…”