* O presente artigo corresponde a um resumo da dissertação intitulada "Análise Empírica do Dividend Yield das Ações Brasileiras", defendida na FEA/USP INTRODUÇÃOTão antigos quanto as próprias bolsas de valores são os estudos ou modelos (stock valuation models) que almejam descobrir estratégias de investimento em ações de modo a formarem-se carteiras capazes de oferecerem retornos superiores aos índices de mercado.O que tais modelos tentam revelar, em essência, é a ocorrência de má precificação dos preços das ações pelo mercado, o que permite ao investidor "ganhar" do mercado através da incorporação ou eliminação ex-ante das ações que porventura fossem identificadas como subavaliadas ou sobrevalorizadas, respectivamente.Os primeiros a defenderem o fluxo de dividendos como critério de seleção de ações foram Graham e Dodd, dois expoentes da Tradicional Teoria de Portfólios, no início da década de 1930.Uma das estratégias desenvolvidas a partir de então foi a seleção de ações por meio das taxas de retorno em dividendos de uma ação, doravante denominada dividend yield (mas também conhecida como cash yield ou cash dividend yield).A utilização do dividend yield nos EUA é de tal magnitude que este foi um dos indicadores utilizados para se corroborar a tese de que o mercado acionário norte-americano vivia um período de "exuberância irracional 1 ", isto é, as ações estariam tão sobrevalorizadas (caras) que o risco de abrupta correção ou crash era iminente. Parte desta preocupação foi sugerida pelo fato de que o índice dividendos/preço ou o dividend yield havia decaído a seus níveis mais baixos e, portanto, isso implicaria que os preços das ações estariam muito elevados (KRAMER, 1997:24) 2 . Se, à primeira vista, parece ser inquestionável a relevância dos dividendos, de acordo com o que foi descrito, além do fato de influenciar as decisões estratégicas fundamentais no cotidiano das empresas, trata-se, ao contrário, de tema ainda bastante controverso para as Finanças.Os dividendos não são a única fonte de recursos do fluxo de caixa dos investidores. Há também o ganho de capital decorrente da venda de suas ações. A partir da diferença de tributação a favor dos ganhos de capital, foi criada a Teoria da Preferência Tributária que defende uma política de baixos dividendos a fim de que sejam maximizados os valores das ações.Não obstante, tendo como fulcro sua teoria sobre estrutura de capital, em outro trabalho revolucionário, conhecido como Teoria da Irrelevância dos Dividendos, MILLER & MODIGLIANI -M&M (1961) demonstraram também que pode haver indiferença na distribuição de grandes ou pequenos montantes de dividendos, o que torna este tópico, na opinião de ROSS et al. (1995: 389), "fascinante, pois é equivalente a um quebra-cabeças". Obviamente, esta terceira corrente lançou mais dúvidas sobre o tema, mas, por outro lado, atribuiu nova motivação às pesquisas empíricas.Não fosse o bastante, em idos da década de 1960, importantes descobertas empíricas acerca da aleatoriedade dos preços das ações, como os artigos de ROBERTS ...
In the Theory of Finance the role of dividends in stock prices is a controversial issue since there are basically three different theories regarding their relevance on the value of shares and, consequently, on shareholders' wealth. The first one, proposes that investors will prefer a current inflow of cash dividends rather than higher but uncertain future capital gains. On the opposite hand, based on taxes differences between dividend payments and capital gains, the second view states that, due to fiscal advantages, capital gains returns are preferably to (undesirable) cash dividends. Since Miller and Modigliani-M&M (1961) dividend irrelevance proposition, a third theory shows that a value of a share is a function of its earnings, not dividends. vii SUMÁRIO
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