Sovereign bond markets and financial stability in an emerging economy: an application of directed acyclic graphs and SVAR models

Abstract

During the last two decades, domestic government bond markets have developed significantly in emerging economies. Although the financial sector has benefited accordingly, volatility in this market also has posed potential risks in terms of financial stability. This paper uses directed acyclic graphs and structural vector-autoregressive models to evaluate the impact of different shocks on both the public debt market and financial stability. Results suggest that inflation, the policy interest rate and indicators of risk perception are the variables that most affect the slope of the yield curve. In turn, when the slope increases, there is a positive contemporary effect on bank risk indicators.

¿Cómo y qué tanto impacta la deuda pública a las tasas de interés de mercado?

“…La tercera razón, la ETTI es relevante para la evaluación y puesta en marcha de estrategias de gestión de riesgo y valoración de derivados, convirtiéndose así en un instrumento que contribuye a la toma de decisiones de inversión y financiamiento. Valga mencionar que, de acuerdo con el plazo y el volumen de las inversiones de las entidades que intervienen en el mercado financiero, su interés puede estar concentrado en ciertos tramos de la curva de rendimientos, como lo argumentan Melo Becerra et al (2013). Por ejemplo, las entidades bancarias tienden a inclinar su atención en la parte media y corta de la curva de rendimiento, mientras que los fondos de pensiones y cesantías y las compañías de seguros se concentran en el tramo largo de la curva (gráfico 5).…”

“…La primera, porque las instituciones financieras podían utilizar los títulos de deuda pública como colateral para acceder préstamos de corto plazo del banco central. La segunda, porque la adquisición de títulos de deuda pública representó una alternativa de inversión de bajo riesgo, que les permitió canalizar recursos desde sus fuentes tradicionales de inversión y crédito al mercado de deuda pública (Melo Becerra et al, 2013). Este comportamiento se intensificó en periodos de desequilibrios macroeconómicos, como los ocurridos en Colombia durante las crisis de 1999 en internacional de 2007-2009, cuando las entidades financieras tomaron los títulos de deuda como una estrategia para disminuir el riesgo de sus inversiones.…”

“…Tanto los anuncios como los ajustes en las tasas de interés de las economías avanzadas, incrementan la movilidad de capitales a nivel mundial. Estos cambios provocan ajustes en el precio de los bonos soberanos de las economías emergentes, afectando el spread de la ETTI (Melo Becerra et al, 2013).…”

“…Con respecto al VIX, se encuentra que aumentos en esta variable produce una caída contemporánea en el spread, resultado contrario al esperado. Melo Becerra et al (2013) argumentan que este resultado es consecuencia de la correlación entre el EMBI y el VIX, que es dominada por el comportamiento del EMBI. Adicionalmente, estos mismos autores sugieren la hipótesis de que un aumento del VIX tiene una mayor repercusión en el corto plazo, consecuencia de los ajustes en las perspectivas sobre el desempeño de la economía mundial, que repercuten en la demanda de bonos de las economías emergentes.…”

“…Esto sugiere que la inflación presiona al alza las tasas de interés de corto plazo, lo cual aplana la pendiente de la curva ETTI y genera un comportamiento negativo de los spread de su tramo de largo plazo. Como lo explican Melo Becerra et al (2013), este fenómeno es transitorio mientras se ajustan las tasas de interés de los bonos del gobierno a largo plazo; después de ello, el efecto se torna positivo, corroborando los resultados y análisis teóricos propuestos en la literatura. Por tanto, cuando la inflación comienza a aumentar, el banco central reacciona e incrementa la tasa de interés de política, movimiento que se reflejará, con algún rezago, sobre las tasas de interés del mercado, incluida las tasas de rendimiento de los títulos de deuda pública de corto plazo 37 .…”