Reação do Mercado à Deliberação de Planos de Opção de Compra de Ações: Um Estudo de Eventos para as Empresas Negociadas na Bovespa

Abstract

This paper aims to verify market reactions to Employee Stock Options Plans (ESOP) proposals and awards in the Brazilian Stock Exchange from July 1994 to March 2007. In order to achieve such objective, event studies methodology was applied and the original sample (comprised by all companies that adopted ESOP during the survey period) was divided according to employees’ eligibility to ESOP and CEOs bargain power. Using non-parametric tests (Sign Test e Wilcoxon Rank Sum Test), we could verify that announcements of ESOP proposals and ESOP awards were not related to positive abnormal returns. As the opposite, returns around those announcements dates were negatives, in general. Such pattern could be explained by some theoretical consequences of ESOP plans: increase in the CEOs risky behavior, constrains in the dividend policy and CEOs opportunistic behavior by managing the timing of their voluntary disclosures around stock option awards. We also found evidences suggesting that employees´ eligibility is related to abnormal returns. When all employees are awarded, returns are even more negative. Possible explanations are indirect costs of capital pulverization and increase in the companies cost of capital due to the ESOP. Our findings suggest that an ESOP adoption in a poor governance environment can increase agency problems, instead of aligning CEOs and shareholders interests.

Planos de Opções de Compra de Ações e o Valor das Companhias Brasileiras

“…Os trabalhos apresentados até aqui foram realizados noâmbito internacional. Entre os poucos trabalhos realizados no Brasil que relacionam o ESOP ao desempenho da empresa, destacam-se o de Santos (2008) e Santos & Perobelli (2009), que compreendeu a análise do retorno anormal verificado ao redor do anúncio de ESOP, utilizando a metodologia de estudo de eventos. Os resultados do estudo foram não conclusivos quantoà geração de valor para o acionista propiciado pelo ESOP no curtíssimo prazo.…”

“…Tendo em vista a literatura apresentada sobre o tema e a escassez de estudos no Brasil que considerem a relação entre ESOP e geração de valor ao acionista, este estudo pretende extrapolar os resultados encontrados por Santos (2008) e Santos & Perobelli (2009) no que diz respeitoà efetividade da presença do ESOP para a geração de riqueza de longo prazo, e não apenas quando da adoção do ESOP.…”