Overconfidence, Managerial Optimism and the Determinants of Capital Structure

Abstract

This research examines the determinants of the capital structure of firms introducing a behavioral perspective that has received little attention in the empirical corporate finance literature. Specifically, we investigate a central hypothesis that emerges from a set of recently developed theories: firms managed by optimistic and/or overconfident people will choose more levered financing structures than others, ceteris paribus. We propose different proxies for managerial optimism/overconfidence, mainly based on the manager's status as an entrepreneur or non-entrepreneur (for example, if the manager is the founder of the firm or a hired executive). This proposition is supported by theories and solid empirical evidence showing that entrepreneurs tend to display these cognitive biases more frequently than employees. We also define alternative proxies based on the pattern of ownership of the firm's shares by its managers. The study includes, in addition, potential determinants of capital structure used in earlier research, as suggested by the traditional pecking order and trade-off approaches.We use a sample of Brazilian firms listed in the Sao Paulo Stock Exchange (Bovespa) in the years 1998 to 2003 and employ robust panel-data estimation procedures to account for endogeneity and spurious correlation issues.The empirical analysis strongly suggests that the proxies for the referred cognitive biases are important determinants of capital structure. Specifically, we report a strong positive association between these proxies and leverage ratios, in line with our behavioral hypothesis. We also found as relevant explanatory variables: profitability, size, dividend payment and tangibility, as well as some indicators that capture firms' corporate governance standards. Our results suggest that behavioral approaches based on human psychology research can offer relevant contributions to the understanding of corporate decision making.

Influência do Excesso de Confiança e Otimismo no Endividamento de Organizações Cinquentenárias e não Cinquentenárias Brasileiras

“…No entanto, a rotina dos gestores é permeada por decisões conflitantes que os impelem a decidir entre opções antagônicas como a maximização do valor da empresa para o acionista; maximização do valor das ações no mercado ou o aproveitamento das distorções em favor dos proprietários (Baker & Wrugler, 2002). Esta diversidade de alternativas dificulta a posse de informações sobre todas as possibilidades de investimentos e desfavorece a possibilidade de interpretação por parte dos gestores (Barros & Silveira, 2009).…”

“…Em função destes vieses, os gestores tornam-se menos conservadores e se arriscam mais, investindo inclusive o próprio capital em ações da empresa (Malmendier & Tate, 2005;Gervais, Heaton & Odean, 2011). Decisões financeiras baseadas no excesso de confiança e otimismo conduzem a níveis mais elevados de endividamento da empresa (Barros & Silveira, 2009;Schrand & Zechman, 2010).…”

“…Em função da relevância da influência dos aspectos comportamentais nas decisões dos gestores, diversos pesquisadores vêm estudando esta relação (Malmendier & Tate, 2005;Hackbarth, 2008;Barros & Silveira, 2009;Barber & Odean, 2011;Cronqvist et al, 2011;Malmendier et al, 2011;Graham et al 2013;Andriosopoulos et al, 2013).…”

“…Para a alavancagem contábil, o resultado encontrado para a variável tangibilidade é corroborado pelos achados de Ferreira et al (2005), Bastos et al (2009), Barros & Silveira (2009) e Pozzo (2010. A variável ROA corrobora os resultados da pesquisa do Marcon et al (2007), Bastos et al (2009) e Pozzo (2010.…”

“…Por fim, entre as variáveis do fator da empresa, o resultado encontrado para a variável lajirda é corroborado pelo estudo do Barros & Silveira (2009).…”