Os dividendos como estratégia de investimentos em ações

Abstract

* O presente artigo corresponde a um resumo da dissertação intitulada "Análise Empírica do Dividend Yield das Ações Brasileiras", defendida na FEA/USP INTRODUÇÃOTão antigos quanto as próprias bolsas de valores são os estudos ou modelos (stock valuation models) que almejam descobrir estratégias de investimento em ações de modo a formarem-se carteiras capazes de oferecerem retornos superiores aos índices de mercado.O que tais modelos tentam revelar, em essência, é a ocorrência de má precificação dos preços das ações pelo mercado, o que permite ao investidor "ganhar" do mercado através da incorporação ou eliminação ex-ante das ações que porventura fossem identificadas como subavaliadas ou sobrevalorizadas, respectivamente.Os primeiros a defenderem o fluxo de dividendos como critério de seleção de ações foram Graham e Dodd, dois expoentes da Tradicional Teoria de Portfólios, no início da década de 1930.Uma das estratégias desenvolvidas a partir de então foi a seleção de ações por meio das taxas de retorno em dividendos de uma ação, doravante denominada dividend yield (mas também conhecida como cash yield ou cash dividend yield).A utilização do dividend yield nos EUA é de tal magnitude que este foi um dos indicadores utilizados para se corroborar a tese de que o mercado acionário norte-americano vivia um período de "exuberância irracional 1 ", isto é, as ações estariam tão sobrevalorizadas (caras) que o risco de abrupta correção ou crash era iminente. Parte desta preocupação foi sugerida pelo fato de que o índice dividendos/preço ou o dividend yield havia decaído a seus níveis mais baixos e, portanto, isso implicaria que os preços das ações estariam muito elevados (KRAMER, 1997:24) 2 . Se, à primeira vista, parece ser inquestionável a relevância dos dividendos, de acordo com o que foi descrito, além do fato de influenciar as decisões estratégicas fundamentais no cotidiano das empresas, trata-se, ao contrário, de tema ainda bastante controverso para as Finanças.Os dividendos não são a única fonte de recursos do fluxo de caixa dos investidores. Há também o ganho de capital decorrente da venda de suas ações. A partir da diferença de tributação a favor dos ganhos de capital, foi criada a Teoria da Preferência Tributária que defende uma política de baixos dividendos a fim de que sejam maximizados os valores das ações.Não obstante, tendo como fulcro sua teoria sobre estrutura de capital, em outro trabalho revolucionário, conhecido como Teoria da Irrelevância dos Dividendos, MILLER & MODIGLIANI -M&M (1961) demonstraram também que pode haver indiferença na distribuição de grandes ou pequenos montantes de dividendos, o que torna este tópico, na opinião de ROSS et al. (1995: 389), "fascinante, pois é equivalente a um quebra-cabeças". Obviamente, esta terceira corrente lançou mais dúvidas sobre o tema, mas, por outro lado, atribuiu nova motivação às pesquisas empíricas.Não fosse o bastante, em idos da década de 1960, importantes descobertas empíricas acerca da aleatoriedade dos preços das ações, como os artigos de ROBERTS ...

Relação Entre O Risco De Carteiras Com Altos Dividend Yields E Carteira Diversificada No Mercado Brasileiro

“…Um dos primeiros estudos realizados com o intuito de relacionar o pagamento de dividendos com os retornos das ações das empresas brasileiras foi desenvolvido por Bueno (2002). O autor analisou a relação entre o pagamento de altos dividend yields e as taxas de retornos das ações entre 1994 e 1999.…”

“…No entanto, as pesquisas apresentam resultados dispersos. Bueno (2002), por exemplo, constatou que empresas que ofereceram maiores dividend yields não apresentaram maiores retornos quando comparadas com as demais empresas. Já Neto e Saito (2003) encontraram uma relação positiva entre o retorno de dividendos e o retorno anormal.…”

Análise do poder de previsão da taxa de dividendo sobre o retorno e dividendo no IBOVESPA DOI – 10.5752/P.1984-6606.2013v13n32p24

“…Os resultados mostraram que os dividendos eram indesejáveis, fato que foi explicado pelas regras tributárias da época que isentavam de tributação os ganhos de capital. Bueno (2002) analisou no mercado acionário brasileiro se empresas com altas taxas de dividendos são seguidas por retornos anormais no período entre junho de 1994 e dezembro de 1999 e a eficiência da estratégia de comprar ações com alta taxa de dividendo. O estudo foi realizado por meio da constituição de três carteiras separadas de acordo com a taxa de dividendo dos ativos, e os resultados não encontraram sinais de que ações com altas taxas de dividendo tendam a apresentar melhores taxas de retorno do que as ações de baixa ou zero taxa de dividendo, sinalizando uma visível falta de associação entre o retorno futuro e o valor do múltiplo taxa de dividendo.…”

“…Trabalhos como os de Miller e Modigliani (1961); Graham, Dodd e Cottle (1962); Shefrin e Statman (1984); Campbell (2003); Cochrane (2008); Chen (2009); e Engsted e Pedersen (2010) analisaram diferentes abordagens relacionadas a dividendos como: a eficiência da estratégia de comprar ações com alta taxa de dividendo, a preferência dos acionistas em receber ou não dividendos e o poder de previsão da taxa de dividendo em relação ao retorno e a variação do dividendo futuro por ação. No Brasil destacam-se os estudos de Bueno (2002) e Neto e Saito (2002).…”

Pagamento de proventos versus preços deações maduras e em expansão segundo Kohonen Maps

“…No Brasil, diversos trabalhos (CARVALHO, 1998;NOVIS NETO e SAITO, 2002;CORREIA e AMARAL, 2002;BUENO, 2002;PROCIANOY e VERDI, 2002;FIRMINO, SANTOS e MATSUMOTO, 2004) buscaram uma relação entre o dividend yield e o retorno das ações da empresa. Entretanto, a maior parte deles cobre um período em que não há mudanças no regime de tributação de proventos, além de não segmentar a amostra de acordo com os fatores determinantes da política de dividendos, que podem afetar tanto a política de distribuição quanto a forma como o mercado avalia tal política.…”