Nombre de banquiers centraux et leurs conseillers économiques considèrent que la politique monétaire a joué un rôle réduit, voire nul, dans la période précédant la crise. Leur analyse est que les bouleversements fi nanciers ont été essentiellement le résultat d'un choc macro-économique externe, aggravé par le comportement imprudent de certaines institutions fi nancières. On peut résumer leur raisonnement de la manière suivante :-L'infl ation (indice des prix à la consommation) a été faible et stable les dernières années, ce qui montre que l'objectif fondamental de la politique monétaire (la stabilité des prix) a été atteint ;-La crise fi nancière a été surtout le résultat d'une « épargne excessive » et des surplus de la balance des paiements des principales économies émergentes. Ce qui a provoqué une poussée des prix de l'immobilier et des autres actifs et permis de fi nancer le défi cit de la balance des opérations courantes américaine. L'excès de liquidités créé par ces déséquilibres n'a pas été causé par la politique monétaire ;-Un autre facteur expliquant la crise est le comportement de nombreuses institutions fi nancières (en particulier les établissements non bancaires, les fonds spéculatifs et les banques d'investissement) qui sont allées trop loin dans leur ratio endettement/fonds propres. L'explosion du crédit : facteur majeur de la crise Ce raisonnement est très contestable et l'explosion du crédit, qui est un phénomène monétaire, a été l'un des facteurs majeurs de la crise. Les faits sont incontestables. Le ratio dette du secteur privé américain/PIB s'est envolé de 112 % en 1976 à 295 % en 2008. Au Royaume-Uni, le ratio dette hypothécaire des ménages/revenu disponible est passé de 80 % en 1991 à 140 % en 2008. Aux États-Unis,
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