This paper investigates the impact of state subsidy on the behavior of the entrepreneur under asymmetric information. Several authors formulated concerns about state intervention as it can aggravate moral hazard in corporate financing. In the seminal paper of Holmström and Tirole (1997) a two-player moral hazard model is presented with an entrepreneur initiating a risky scalable project and a private investor (e.g. bank or venture capitalist) providing outside financing. The novelty of our research is that this basic moral hazard model is extended to the case of positive externalities and to three players by introducing the state subsidizing the project. It is shown that in the optimum, state subsidy does not harm, but improves the incentives of the entrepreneur to make efforts for the success of the project; hence in effect state intervention reduces moral hazard. Consequently, state subsidy increases social welfare which is defined as the sum of private and public net benefits. Also, the exact form of the state subsidy (ex-ante/ex-post, conditional/unconditional, refundable/nonrefundable) is irrelevant in respect of the optimal size and the total welfare effect of the project. Moreover, in case of nonrefundable subsidies state does not crowd out private investors; but on the contrary, by providing additional capital it boosts private financing. In case of refundable subsidies some crowding effects may occur depending on the subsidy form and the parameters.

Közgazdasági szemle , lX iii. évf., 2016Közgazdasági szemle , lX iii. évf., . szeptember (993-1010 berlinger edina-dömötör barbara-illés ferencváradi Kata a tőzsdei elszámolóházak vesztesége A válságot követő új szabályozás a tőzsdén kívüli piacokon is egyre inkább megköveteli a kereskedés központi elszámolását, ezért rendszerkockázati szempontból kiemelt kérdés a tőzsdei elszámolóházak kockázatkezelése és azon belül a veszteségek vizsgálata. Ebben a cikkben az elszámolóházak általános működését modellezzük, majd az amerikai határidős részvénypiac elmúlt nyolcévi adatai alapján szimuláljuk az alapletét elégtelenségéből adódó veszteségeket. Végül megvizsgáljuk az elszámolóház veszteségei és egyes külső stressztényezők, például egy amerikai általá-nos stresszindex (CFSI) komponensei közötti kapcsolatot. Fő megállapításunk, hogy egy általános stresszindex kevésbé alkalmas az el szá moló ház veszteségeinek előre-jelzésére, mint egy saját fejlesztésű, testre szabott modell, aminek fő oka az lehet, hogy az elszámolóházak számos speciális tulajdonsággal -magas fokú specializáció, szimmetrikus kitettségek, letéti számlák útvonalfüggősége stb. -rendelkeznek. Journal of Economic Literature (JEL) kód: G15; G23; G28. bevezetés a pénzügyi termékek kereskedése és elszámolása hagyományosan eltérő annak függ-vényében, hogy tőzsdei vagy tőzsdén kívüli (over-the-counter, OTC) piacról beszélünk. a tőzsdéken minden megbízás egy központi partneren, az elszámolóházon (klíring-házon) keresztül teljesül, amelynek fő feladata, hogy minden ügylet ellenkező oldalára kereskedési partnerként beálljon. a tőzsdei központi elszámolóházak tehát átve-szik a partnerkockázatot, így a kereskedési partnerek csak a központi elszámolóház hitelkockázatának vannak kitéve. partnerkockázatuk csökkentése érdekében az elszámolóházak komplex letéti és napi elszámolási rendszert működtetnek, amelyetBerlinger Edina tanszékvezető egyetemi docens, budapesti corvinus egyetem. Kutatását az mta bolyai János Kutatási ösztöndíj programja támogatta. Dömötör Barbara egyetemi adjunktus, budapesti corvinus egyetem (e-mail: barbara.domotor@ uni-corvinus.hu). Illés Ferenc doktoranduszhallgató, budapesti corvinus egyetem. Váradi Kata egyetemi docens, budapesti corvinus egyetem. a kézirat első változata 2016. február 18-án érkezett szerkesztőségünkbe. dOi: http://dx.doi.org/10.18414/Ksz.2016.9.993 B e r l i n g e r e . -D ö m ö t ö r B . -i l l é s F . -V á r a D i K . 994 egy többszintű garanciarendszer is kiegészít, biztosítva, hogy a partnerek csődje esetén is minden ügylet biztonsággal teljesüljön. a tőzsdén kívüli piac szereplői általában bilaterálisan számolnak el, ami jelentős partnerkockázatot jelent a szerződő felek számára.1 bár ezen a piacon is lenne lehetőség a partnerkockázat kiszervezésére, azaz központi elszámolásra, a gyakorlatban a felek sokszor nem érdekeltek a kockázat továbbadásában. ennek oka, hogy a klíringtevékenység "házon belül tartása" jelentős bevételt jelent a pénzügyi intézmények számára a felszá-mított tranzakciós költségek formájában közvetle...

The Hungarian student loan system was introduced in 2001. It has four main attributes: universal access and universal conditions; income contingent repayment; private funding; and selfsustaining (zero-profit) operation without direct state subsidy. This latter characteristic makes the scheme quite unique in international practice. Empirical facts support the original idea: default rate is relatively low (1-2 per cent), administration costs per year are around 1 per cent of the portfolio value. This paper focuses on three issues: how the Hungarian model works; why a 'specialized institution' model is superior to a 'retail bank' model; and finally, why adverse selection is not as menacing as the literature may suggest.

At the end of 2014, more than 23% of the foreign currency denominated mortgage portfolio in Hungary was overdue; about 20% was classifi ed as non-performing and the tendency is worsening. In this paper, we propose a solution to effectively reduce the credit and systemic risk inherent to this portfolio -the proposed model can be applied to other mortgage portfolios in trouble as well. The main element of our proposal is income-contingent repayment complemented with effective incentives to motivate debtors to repay their debt. We demonstrate that the proposed scheme is attractive for both the debtors and the lenders; therefore, contrary to some recent policy measures, in this case there is no need for direct state intervention to force modifi cations to the existing legal contracts. In order to evaluate the possible effects, we simulated a realistic population of borrowers with different age, debt, loan-to-value, and income. Then we calculated the expected income paths, the repayments of the borrowers as well as the profi t of the lenders on the basis of the non-performing FX mortgage portfolio. The results underpin that the proposed scheme creates signifi cant value added and, most importantly, that it can effectively reduce the vulnerability of the entire economy to future shocks.