Közgazdasági szemle , lX iii. évf., 2016Közgazdasági szemle , lX iii. évf., . szeptember (993-1010 berlinger edina-dömötör barbara-illés ferencváradi Kata a tőzsdei elszámolóházak vesztesége A válságot követő új szabályozás a tőzsdén kívüli piacokon is egyre inkább megköveteli a kereskedés központi elszámolását, ezért rendszerkockázati szempontból kiemelt kérdés a tőzsdei elszámolóházak kockázatkezelése és azon belül a veszteségek vizsgálata. Ebben a cikkben az elszámolóházak általános működését modellezzük, majd az amerikai határidős részvénypiac elmúlt nyolcévi adatai alapján szimuláljuk az alapletét elégtelenségéből adódó veszteségeket. Végül megvizsgáljuk az elszámolóház veszteségei és egyes külső stressztényezők, például egy amerikai általá-nos stresszindex (CFSI) komponensei közötti kapcsolatot. Fő megállapításunk, hogy egy általános stresszindex kevésbé alkalmas az el szá moló ház veszteségeinek előre-jelzésére, mint egy saját fejlesztésű, testre szabott modell, aminek fő oka az lehet, hogy az elszámolóházak számos speciális tulajdonsággal -magas fokú specializáció, szimmetrikus kitettségek, letéti számlák útvonalfüggősége stb. -rendelkeznek. Journal of Economic Literature (JEL) kód: G15; G23; G28. bevezetés a pénzügyi termékek kereskedése és elszámolása hagyományosan eltérő annak függ-vényében, hogy tőzsdei vagy tőzsdén kívüli (over-the-counter, OTC) piacról beszélünk. a tőzsdéken minden megbízás egy központi partneren, az elszámolóházon (klíring-házon) keresztül teljesül, amelynek fő feladata, hogy minden ügylet ellenkező oldalára kereskedési partnerként beálljon. a tőzsdei központi elszámolóházak tehát átve-szik a partnerkockázatot, így a kereskedési partnerek csak a központi elszámolóház hitelkockázatának vannak kitéve. partnerkockázatuk csökkentése érdekében az elszámolóházak komplex letéti és napi elszámolási rendszert működtetnek, amelyetBerlinger Edina tanszékvezető egyetemi docens, budapesti corvinus egyetem. Kutatását az mta bolyai János Kutatási ösztöndíj programja támogatta. Dömötör Barbara egyetemi adjunktus, budapesti corvinus egyetem (e-mail: barbara.domotor@ uni-corvinus.hu). Illés Ferenc doktoranduszhallgató, budapesti corvinus egyetem. Váradi Kata egyetemi docens, budapesti corvinus egyetem. a kézirat első változata 2016. február 18-án érkezett szerkesztőségünkbe. dOi: http://dx.doi.org/10.18414/Ksz.2016.9.993 B e r l i n g e r e . -D ö m ö t ö r B . -i l l é s F . -V á r a D i K . 994 egy többszintű garanciarendszer is kiegészít, biztosítva, hogy a partnerek csődje esetén is minden ügylet biztonsággal teljesüljön. a tőzsdén kívüli piac szereplői általában bilaterálisan számolnak el, ami jelentős partnerkockázatot jelent a szerződő felek számára.1 bár ezen a piacon is lenne lehetőség a partnerkockázat kiszervezésére, azaz központi elszámolásra, a gyakorlatban a felek sokszor nem érdekeltek a kockázat továbbadásában. ennek oka, hogy a klíringtevékenység "házon belül tartása" jelentős bevételt jelent a pénzügyi intézmények számára a felszá-mított tranzakciós költségek formájában közvetle...
As a regulatory answer to the crisis, financial instruments are increasingly forced to be cleared centrally even in the OTC markets; therefore, risk management of central clearinghouses has become a central issue. A key term of the regulation is a stress event; however, it is not specified in the legislation what should be meant under stress in the case of a clearinghouse. To find an objective stress indicator, we built up a micro-simulation model of a hypothetical clearinghouse operating on the US equity market between 2007 and 2015. Based on this, we developed a logit regression model to specify an appropriate stress indicator and we showed that our "tailor-made" stress index calibrated to the position of the clearinghouse performs significantly better than the usual market proxies for financial stress.
We analyzed the effects of different margin strategies on the loss distribution of a clearinghouse during different crises. First, we developed a general one-period analytical model and proved the existence of a unique optimal margin which is not necessarily risk-sensitive even in a weaker sense. Then, we simulated the operation of a hypothetical clearinghouse active on the US stock futures market in the period 2008-2015. We found that anti-cyclical margin strategies might be optimal also for clearinghouses focusing on their micro-level financial stability, not only for regulators aiming to reduce systemic risk. Anti-cyclical margin strategies performed especially well in minor crises like Flash Crash.
Private pension funds were thought to be an important pillar of old-age provision when they were introduced throughout (Emerging) Europe. As different as these funds are in different countries with regards to their regulation, their ownership structure and operation, none were immune to the sub-prime led financial crisis. The Hungarian private pension funds are unique amongst the defined contribution (DC) funds. With their decade old recent history, they are maturing to the payout period in a few years’ time; however, their demise appears ever more realistic by means of political decision. This makes uncovering their investment policy during the crises very timely. Examining such a period is of importance in shedding light on the behaviour of traditional financial concepts in periods of stress. In this paper, we assess the optimality of diversification, hedging and short sales decision possibilities of the Hungarian pension funds in the equity investments environment. Was the net asset value (NAV) erosion suffered by the Hungarian private pension funds a result of their investment decision? We examine this question of diversification through a hypothetical simulation of model investment portfolios. Our results show that international diversification yields better risk-adjusted returns only in case of perfect hindsight of future market movements. The high correlation of the stock indices globally in times of crises limits the benefits of diversification.
scite is a Brooklyn-based organization that helps researchers better discover and understand research articles through Smart Citations–citations that display the context of the citation and describe whether the article provides supporting or contrasting evidence. scite is used by students and researchers from around the world and is funded in part by the National Science Foundation and the National Institute on Drug Abuse of the National Institutes of Health.
hi@scite.ai
10624 S. Eastern Ave., Ste. A-614
Henderson, NV 89052, USA
Copyright © 2024 scite LLC. All rights reserved.
Made with 💙 for researchers
Part of the Research Solutions Family.