Uma abordagem bayesiana para decisões de investimentos

Abstract

ResumoO objetivo deste trabalho é identificar a presença de restrição financeira nas decisões de investimento das firmas brasileiras a partir de uma análise econométrica bayesiana. A análise é feita através de uma amostra de 497 empresas brasileiras, considerando o comportamento heterogêneo não observado das firmas, através de um componente específico para cada firma. Para considerar o efeito temporal não observável que afeta a todas as firmas, introduziu-se um componente temporal. Com o objetivo de contornar a presença de heterocedasticidade e identificar a presença de restrição financeira as firmas são agrupadas conforme o grau de intensidade de capital, o que diferencia este trabalho dos demais realizados para o Brasil, que agrupam as firmas por tamanho e utilizam a abordagem clássica. Palavras-chave: decisões de investimento; restrições financeiras; intensidade de capital; dados longitudinais. AbstractThis study analyses the investment decisions of 497 Brazilian firms in the period 1986-97. The role of financial constraints are considered both theoretically and empirically, through the use of Bayesian econometric models. We use longitudinal data, with firm-specific information for different years, allowing for the abandonment of the representative firm model. Information on capital intensity at the firm level allows for the separation of firms according to this variable, and makes it possible to consider information asymmetries. We estimate two different models, and the results suggest the presence of financial constraints, especially for capital-intensive firms.

Financing of investment and consumption

“…Filho (2005) uses working capital as a proxy to firms' financial restriction, and cash flow would represent investment opportunities. Terra (2003), Kalatzis et al (2006) and Casagrande and Sartoris (2011) add lagged investment as a determinant variable, estimating a dynamic model. Hamburger (2011), Kalatzis et al (2006) and Casagrande and Sartoris (2011) models contain a variable representing private long run finance, while Oliveira (2014) is the only one to include BNDES' loans.…”

“…Terra (2003), Kalatzis et al (2006) and Casagrande and Sartoris (2011) add lagged investment as a determinant variable, estimating a dynamic model. Hamburger (2011), Kalatzis et al (2006) and Casagrande and Sartoris (2011) models contain a variable representing private long run finance, while Oliveira (2014) is the only one to include BNDES' loans. Kirch et al (2014) estimate dummies combining cash flow with financial indicators, such as assets tangibility.…”

Restrição financeira e sensibilidade do investimento ao fluxo de caixa em empresas brasileiras com diferentes graus de governança corporativa

“…O comportamento do investimento frente a variações na disponibilidade de recursos internos tem sido um dos principais objetos de estudo dos pesquisadores para explicar o efeito das restrições financeiras sobre as firmas HUBBARD;PETERSEN, 1988;SCHALLER, 1993;KADAPAKKAM;RIDDICK, 1998;CLEARY, 1999;TERRA, 2003;ALLAYANNIS;MOZUMDAR, 2004 Contudo, a literatura abriga um debate sobre a existência e o teor da relação entre a sensibilidade do investimento ao fluxo de caixa e as restrições financeiras. De um lado, o impacto que a disponibilidade de recursos internos causa nos investimentos (sensibilidade investimento-fluxo de caixa) é maior para empresas com maior grau de restrição financeira HUBBARD;PETERSEN, 1988;SCHALLER, 1993;TERRA, 2003;AZZONI;ACHCAR, 2006;AGCA;MOZUMDAR, 2008;ZHANG, 2008;PELLICANI, 2011;OLIVEIRA;CUNHA, 2012;LIU;WANG, 2013;FRANCIS et al, 2013;CHOWDHURY;SHOME, 2016). De outro, evidências que contrariam esses argumentos e demonstram que esse impacto é maior para empresas menos restritas financeiramente, questionando a validade da sensibilidade investimento-fluxo de caixa como uma medida do grau de restrição financeira KADAPAKKAM;RIDDICK, 1998;CLEARY, 1999;ALTI, 2003;ALLAYANNIS;MOZUMDAR, 2004;WEISBACH, 2004;CAMPELLO, 2007;BISINHA, 2010;…”

Impacto da avaliação equivocada dos preços das ações sobre o investimento das firmas: uma análise aplicada ao Brasil

“…Segundo apontado porKalatzis et al (2006), o nível de investimento da indústria nacional evoluiu conjuntamente com a formulação dos planos econômicos. O primeiro desses planos foi o da substituição das importações que caracterizou a poupança externa e estatal como sendo a principal fonte de recursos até o final da década de 80.…”