The Russian Market Reaction to Dividend Surprises: An Empirical Study

Abstract

В статье исследуется реакция российского фондового рынка на объявления компаний о выплате дивидендов в 2010-2014 гг. При этом рассматривается реакция не на изменение величины дивиденда по сравнению с прошлым периодом, а на дивидендный «сюрприз». Предполагается, что ожидания участников рынка в отношении величины предстоящих ди-видендных выплат компании формируются прогнозами аналитиков. В качестве прокси для дивидендного «сюрприза» используется отклонение величины фактически выплаченного дивиденда от консенсус-прогноза аналитиков относительно этих выплат. Исследования с применением модели дивидендных «сюрпризов» для России ранее не проводились, и настоящая работа вносит дополнительный вклад в тестирование сигнальной теории дивидендов на российском рынке. Исследование было проведено с использованием метода событий на выборке 40 российских публичных компаний, регулярно выплачи-вающих дивиденды по итогам года. Анализ показал, что в среднем российский рынок на исследуемом периоде реагировал отрицательно как на позитивные, так и на негативные дивидендные «сюрпризы». Таким образом, работа подтверждает выводы существующих исследований российского рынка, проведенных с применением «наивной» модели оце-нивания реакции рынка на дивидендные объявления компаний. Полученные результаты обсуждаются с позиции информационной эффективности рынка, ожиданий инвесторов и специфики их поведения, состояния российского рынка в исследуемый период.Ключевые слова: дивидендный «сюрприз», фондовый рынок, Россия, метод событий.Исследование проведено при поддержке гранта СПбГУ (шифр проекта 16

Dividend Payments by Russian Companies: A Signal to the Market or a Consequence of Agency Conflicts?

“…Berezinets et al shows that, over the period 2010-2012, the Russian stock market responded negatively to announcements of both dividend increases and reductions. The authors attribute this to the specifics of the development and dividend policies of Russian companies after the financial and economic crisis of 2008-2009 [21]. E. Rogova and G. Berdnikova obtained results similar to those of T. Teplova: over the period 2009-2013, the Russian market responded negatively to dividend increases and positively to dividend reductions [20; 23].…”

“…Research on dividend payments in the Russian market most often uses event studies to verify signaling theory [19][20][21][22][23]. The results of this verification vary depending on the methodology and period of study.…”

“…For example, a paper by T. Teplova based on a sample of 24 Russian companies from 1999 to 2006 showed that the stock market responds negatively to the announcement of dividend increases in comparison with the previous period [23]. I. Berezinets et al reveal a negative response of the Russian stock market both to positive and negative dividend "surprises" from companies over the period 2010-2014 [22]. Their earlier research confirmed the applicability of signaling theory to the Indian stock market: the positive impact of high-er dividends on stock returns and the negative impact of dividend reductions [24].…”

Stock Market Reaction to Dividend Announcements: Evidence from the Russian Market

“…In addition, it is worth noting the work of I. Berezinets et al [28], which focused on the post-crisis period (2010-2012). The market reaction to good news was consistent with the works discussed above, however, with bad news, the market acted in accordance with the signal theory.…”

“…As already mentioned, the active study of the impact of news about dividend payments, as well as actual dividend payments on the value of company shares begin in mid-20 th century, however, research mostly concerns developed markets, for example, the United States [4]. In regard to the Russian market, a limited number of studies have been conducted, including those by I. Berezinets et al [5], E. Rogova and G. Berdnikova [6], and T. Teplova [7]. That is, the study of the developing countries' markets, in particular, Russia, is not heeded sufficient attention.…”