Testando a teoria de hierarquização de fontes de financiamento nas empresas brasileiras

Abstract

O presente trabalho testa se a teoria conhecida como Pecking Order Theory ou Teoria de Hierarquização de Fontes de Financiamento (THFF) fornece explicação empírica para a estrutura de capital das empresas no Brasil. De acordo com essa teoria, a estrutura de capital seria resultante de um funding hierarquizado, em que os recursos gerados internamente teriam prioridade, seguidos pela emissão de dívida e, apenas em último caso, pela emissão de ações. Em sua forma forte, a THFF sustenta que emissões de ações nunca ocorreriam, enquanto, em sua forma fraca, volumes limitados de emissões são aceitáveis. A metodologia do estudo empírico envolve regressões em cross-section e testes de hipóteses para especificações oriundas da teoria em questão para as formas forte e fraca. Os resultados levam a concluir que a teoria testada, em sua forma fraca, é aplicável às empresas brasileiras, o mesmo não ocorrendo com a sua forma forte. Mostram, também, que a qualidade de ajustamento das regressões para o Brasil é significativamente melhor do que aquelas relatadas para empresas norte-americanas e que as empresas brasileiras parecem estar mais próximas da forma forte da THFF do que as norte-americanas. A amostra consiste de 132 empresas de capital aberto e os dados contábeis referem-se a 2001.<br>The paper tests if the theory known as Pecking Order Theory provides empirical explanations for the capital structure of Brazilian firms. According to this theory, the capital structures would result from a hierarchy of financial decisions, in which internally generated resources would have first priority, followed by debt issues and, as a last resort only, by equity issues. In its strong form, the Pecking Order sustains that equity issues would never occur, whereas in its weak form, limited amounts of issues are acceptable. The methodology adopted in this empirical study involves cross-sectional regressions and the testing of hypotheses based on the underlying theory in its strong and weak forms. The results led to the conclusion that the tested theory, in its weak form, is applicable to Brazilian firms, but that the same does not happen in its strong form. The results also show that the goodness of fit of the Brazilian regressions are significantly better than those reported for American firms and that Brazilian firms seem to be closer to the Pecking Order's strong form than the American ones. The sample involves 132 publicly listed firms and the accounting data refer to 2001

A Forma de Financiamento das Companhias Abertas sob os Pressupostos da Pecking Order Theory e Trade Off Theory

“…A teoria Pecking Order foi desenvolvida por Myers (1984) e Myers e Majluf (1984). Essa teoria é alimentada por uma hierarquia preferencial de fontes de financiamento, em decorrência da assimetria informacional, pois o plano de fundo para a existência dessa hierarquia é a assimetria de informações entre os gestores e os novos potenciais acionistas (Medeiros & Daher, 2005).…”

“…Assemelham-se, também, a esta pesquisa, o trabalho de Correa, Basso e Nakamura (2013), que buscou analisar o nível de endividamento das maiores empresas brasileiras à luz das teorias do Pecking Order e Trade Off. Outro estudo recente é o de Tani e Albanez (2016), o qual teve por objetivo verificar se a teoria do Pecking Order se aplica às decisões de financiamento de companhias abertas brasileiras que estão listadas em diferentes segmentos de governança corporativa da BM&FBovespa, e outros (Medeiros & Daher, 2005;Iquiapaza, Amaral & Araújo, 2008), os quais relacionaram suas pesquisas às referidas teorias.…”

Estrutura de capital e remuneração dos funcionários: evidência empírica no Brasil

“…A maioria dos estudos brasileiros relacionados à estrutura de capital foca o estudo empírico, testando a validade de teorias como trade-off (Brito & Lima, 2005;Medeiros & Daher, 2005) e os resultados de pecking order (Silva & Brito, 2005). Outros estudos centralizam-se nos testes de determinantes da estrutura de capital no Brasil (Bastos, Nakamura, & Basso, 2009;Gomes & Leal, 2001;Nakamura et al, 2007;Rocha & Amaral, 2007;Terra, 2002), endividamento e custo de agência (Kayo & Famá, 1997), práticas de governança corporativa como determinantes da alavancagem (Silveira, Perobelli, & Barros, 2008), relação entre o grau de internacionalização e alavancagem (Hiramoto & Saito, 2010) e revisão teórica, como Matsuo, Rochman e Eid (2008), entre outros.…”

Os efeitos do capital do giro de empresas multinacionais em períodos de crise no desempenho: um recorte regional

“…Estudos demonstram a preferência da utilização da teoria da Pecking Order na realidade das empresas brasileiras em detrimento às outras teorias de estrutura de capital como por exemplo a Trade-off 1 (Douglas Dias Correa, Basso, & Nakamura, 2013;Fiirst, Cunha, & da Silva, 2017;Medeiros & Daher, 2005).…”

“…Os autores Medeiros e Daher (2005) implicações para a gestão elucidaram que em épocas de crise econômica com o encarecimento do crédito, as organizações tendem a alterar suas políticas de gestão e tesouraria por meio de um maior controle e redução na captação de capital de terceiros, o que confirma a pecking order em termos de estrutura de capital.…”