Monetary Policy, Loan Liquidation, and Industrial Conflict: The Federal Reserve and the Open Market Operations of 1932

Abstract

Early in 1932 the Federal Reserve System made a serious attempt to reverse the “Great Contraction” throught expansionary open market operations, but abandoned it a few months later. In this paper we offer an interpretation of the episode that throws new light on the Fed's behavior during the Depression. Key are the attitude of private bankers, Britain's abandonment of the gold standard, and the brief open market campaign. To protect bank profits the Fed abandoned the program which set the stage for the complete financial collapse of the United States in early 1933.

The Federal Reserve Monetary Policy 1929-1933

“…Na druhej strane má rast ponuky rezerv v čase krízy likvidity priaznivý dopad na stabilitu bankového systému. Nedostatok zlata tak mohol ohrozovať FED pri uskutočnení nákupov cenných papierov ako tvrdia Epstein, Ferguson (1984). Naopak podľa analýzy Hsieh, Romer (2006) rozsiahle nákupy FED v roku 1932 nemali dopad na dôveru v zlatý štandard kvôli nemobilite kapitálu a autori nepotvrdili priamy konfl ikt medzi nákupmi cenných papierov a udržateľnosťou zlatého štandardu.…”

“…Zaujímavé vysvetlenie odmietavého postoju FED uskutočniť rozsiahle nákupy na voľnom trhu ako i rýchly odklon od nákupov štátnych dlhopisov (február až jún 1932) ponúka Epstein, Ferguson (1984). Podľa autorov FED rýchlo opustil nákupy vládnych cenných papierov kvôli tomu, že začali klesať výnosy z dlhopisov (graf 7), čo malo nepriaznivý dopad na americké aktíva držané zahraničnými subjektmi (odliv zlata).…”

“…Nedostatok zlata tak mohol ohrozovať FED pri uskutočnení nákupov cenných papierov ako tvrdia Epstein, Ferguson (1984). Naopak podľa analýzy Hsieh, Romer (2006) rozsiahle nákupy FED v roku 1932 nemali dopad na dôveru v zlatý štandard kvôli nemobilite kapitálu a autori nepotvrdili priamy konfl ikt medzi nákupmi cenných papierov a udržateľnosťou zlatého štandardu.Zaujímavé vysvetlenie odmietavého postoju FED uskutočniť rozsiahle nákupy na voľnom trhu ako i rýchly odklon od nákupov štátnych dlhopisov (február až jún 1932) ponúka Epstein, Ferguson (1984). Podľa autorov FED rýchlo opustil nákupy vládnych cenných papierov kvôli tomu, že začali klesať výnosy z dlhopisov (graf 7), čo malo nepriaznivý dopad na americké aktíva držané zahraničnými subjektmi (odliv zlata).…”

“…Od začiatku výraznejších nákupov štátnych dlhopisov vo februári 1932 došlo k odklonu medzi diskontnou sadzbou a IR z pokladničných poukážok (graf 8). Podľa Epstein, Ferguson (1984) pokles krátkodobých IR mal nepriaznivý dopad na ziskovosť bánk, čím narástla opozícia zo strany komerčných bankárov voči nákupom FED.19 Prebytočné rezervy boli neúročené a preto sa bankám viac oplatila držať dobrovoľné rezervy vo forme bezpečných krátkodobých cenných papierov v podobe štátnych pokladničných poukážok. Celkovo možno zhrnúť, že na IR peňažného trhu medzi rokmi 1929-1933 vplývalo mnoho faktorov na strane ponuky i dopytu rezerv (zmeny v diskontnej IR, dopyt po úveroch bánk, sezónny dopyt po rezervách, premeny vkladov na obeživo, prílivy a odlivy zlata, prestavba portfólií smerom k likvidnejším a menej rizikovejším aktívam, krachy bánk atď.…”

Too Big to Bail: The "Paulson Put," Presidential Politics, and the Global Financial Meltdown

“…The Reconstruction Finance Corporation (RFC) was in fact the creation first of all large banks; cf. the detailed account, based on extensive archival research, in Epstein and Ferguson (1984). We also regard the Swedish bailout as superior to the RFC, though that was substantially better than later U.S. bailouts.…”