Managerial Compensation and Firm Derivative Usage

The European Journal of Finance

et al. 2013

This paper analyzes value creation through currency hedging in the Spanish market. The results show that the hedging with derivatives generated an average premium of 1.53% and that foreign currency debt generated 7.52%, with respect to company value approximated by Tobin's Q, while operational hedging does not affect company value. Moreover, in half of the observations corresponding to companies that hedged with derivatives, the value premium was between 0.08% and 0.99%. In the case of foreign currency debt, the range was between 1.79% and 10.37%. It demonstrates that the contribution of currency hedging to company value fluctuates considerable according to the volume of financial hedging. Thus, an empirical study of this aspect which only analyses the decision to hedge through dummy variables to define financial hedging, as empirical previous studies, can lead to biased results in terms of estimated premium amounts, because it assumes a homogenous treatment of companies regardless of hedging volumes. The European Journal of Finance 913This paper aims to provide an answer to the question of whether using currency hedging is a value adding corporate activity in the Spanish market. 1 We focus our analysis on financial hedging instruments that are derivatives and foreign currency debt. We also examine operational hedging associated with geographic diversification. 2 This paper makes three major contributions to the literature regarding. First, to our knowledge it is the first empirical research to specifically target the Spanish market. Furthermore, there is only one previous empirical study in the Eurozone. Clark and Mefteh (2010) investigated the relationship between foreign currency derivatives use and firm value on a sample of French firms in 2004. However, we also study the impact of foreign currency debt and operational hedging use on value creation over the period 2004-2007. Most research has focused on the US market (Allayannis and Weston 2001; Allayannis, Ihrig, and Weston 2001; Graham and Rogers 2002; Gleason, Kim, and Mathur 2005), while there are only two previous studies focusing on the British market (Clark and Judge 2008; Belghitar, Clark, and Judge 2008). Eurozone is the main source of imports. However, 40.9% of imports came from non-EU countries in 2007 and there are countries that pose a significant turnover as are China, the USA and UK. China is the major source of Spanish imports outside the EU and the fourth Spanish supplier in 2007.Second, many studies focused only on financial hedging with derivatives. Our research has included foreign currency debt and operational hedging. Although Allayannis, Ihrig, and Weston (2001) also studied foreign currency debt and derivatives, they did not identify the value premium associated with each financial hedging instrument. Only Clark and Judge (2008) distinguished these value premiums, but these authors only included the operational hedging as a control variable. In addition, most previous studies used dummy variables as proxies for currency hedging. Howev...

mentioning

confidence: 99%

Is value creation consistent with currency hedging?

The European Journal of Finance

et al. 2013

“…Estas investigaciones abarcaban desde las más genéricas, centradas en un sector, a aquellas que limitaban su análisis a riesgos es-ARTÍCULOS DOCTRINALES Cummins et al (1997aCummins et al ( , 1997b Dentro de grupo de estudios sobre los determinantes del uso de productos derivados por tipo de riesgo, se encuentran aquellos que analizan el riesgo cambiario (Mian, 1996;Geczy et al, 1997;Howton y Perfect, 1998;Allayannis y Ofek, 2001;Graham y Rogers, 2000;Hagelin, 2003;Otero et al, 2007; entre otros), el riesgo de tipo de interés (Mian, 1996;Howton y Perfect, 1998, y Graham y Rogers, 2000 y/o el riesgo de precio de las materias primas (commodity price) (Tuffano, 1996, y Hauslhalter, 2000. Sus resultados mostraron factores que explicaban la decisión de cubrirse con productos derivados eran diferentes en función del riesgo y del mercado analizado.…”

Section: Factores Explicativos De La Cobertura Del Riesgo Cambiario Dunclassified

Determinantes de la cobertura del riesgo de cambio con productos derivados: evidencia para el mercado español

Spanish Journal of Finance and Accounting / Revista Española de

et al. 2008

RESUMEN Este trabajo analiza los factores que determinan el uso de productos derivados para la cobertura del riesgo cambiario en el mercado de capitales español. La investigación se centra en las razones aportadas desde las teorías de la cobertura óptima, diferenciando entre aquellas que se refi eren a las imperfecciones de los mercados fi nancieros, a factores propios de la exposición cambiaria y a elementos de coste. A través de modelos de regresión binaria multivariante se ha encontrado que los factores que impulsan a las empresas españolas a cubrirse del riesgo de cambio son las economías de escala, los costes de insolvencia, las asimetrías informativas y los problemas de subinversión. Asimismo, se ha obtenido que en la determinación de la cuantía de la cobertura infl uye, principalmente, el nivel de riesgo asumido y en menor medida el benefi cio empresarial, la rentabilidad económica y el porcentaje de capital en manos del directivo. Finalmente, se ha comprobado como la deuda en divisa se utiliza con ánimo de cobertura y actúa como instrumento complementario del uso de productos derivados.PALABRAS CLAVE Productos derivados; Gestión del riesgo; Riesgo de cambio; Probit; Tobit.ABSTRACT The present paper analyses the reasons why publicly traded Spanish fi rms use derivatives to hedge against exchange-rate risk. The research focuses on the reasons that can be justifi ed based on the theory of optimal hedging. The results have been obtained using multivariate binary regression models and they suggest that companies use derivatives because of factors related with economies of scale, asymmetric information and underinvestment problems, and bankruptcy costs. With regarding to the hedging volume, the main variable that determines the volume of hedging is the level of exchange exposition. Finally in the analysis of foreign currency debt, we found that companies use it as a complementary hedging instrument.

“…En la década de los noventa surgieron numerosos estudios empíricos centrados en determinar las variables que explicaban el uso de productos derivados de acuerdo con los postulados de las teorías de cobertura óptima. Estas investigaciones abarcaban desde las más genéricas, centradas en un sector (1) , a aquellas que limitaban su análisis a riesgos específi cos. Dentro de estos últimos están los trabajos que analizan el riesgo cambiario (Wysocki, 1995;Mian, 1996;Geczy et al, 1997;Howton y Perfect, 1998;Allayannis y Ofek, 2001;Graham y Rogers, 2000;Hagelin, 2003;Otero et al, 2008, entre otros), el riesgo de tipo de interés (Mian, 1996;Howton y Perfect, 1998, y Graham y Rogers, 2000 y/o el riesgo de precio de las materias primas (commodity price) (Tuffano, 1996, y Hauslhalter, 2000. Sus resultados mostraron que los factores que explicaban la decisión de cubrirse con productos derivados eran diferentes en función del riesgo y del mercado analizado.…”

Section: Introductionunclassified

Análisis de la decisión de cobertura cambiaría a través del endeudamiento en divisa en el mercado español

Spanish Journal of Finance and Accounting / Revista Española de

et al. 2009

RESUMEN Este trabajo analiza los factores determinantes de la decisión de cobertura del riesgo cambiario con deuda en divisa para una muestra de 56 empresas españolas, cotizadas y no fi nancieras en 2004. A diferencia de los trabajos empíricos precedentes que utilizaron exclusivamente argumentos que emanan de las teorías de cobertura, hemos complementado el análisis con hipótesis procedentes de las teorías sobre la estructura de capital. Los resultados obtenidos muestran que el nivel de exposición cambiaria es el principal determinante en la decisión de cobertura con deuda en divisa. Asimismo, también se relaciona con la pertenencia de las empresas a los sectores industrial y de construcción y energía, y negativamente con el tamaño de la empresa y el porcentaje de capital de la empresa en manos de sus directivos. Asimismo, al analizar la interacción entre la deuda en divisa y los productos derivados en la decisión de cobertura, se pudo constatar la signifi catividad de las mismas variables y, adicionalmente, de la liquidez y el ratio market to book. PALABRAS CLAVE Riesgo cambiario; Teorías de cobertura; Teorías de estructura de capital; Deuda en divisa; Productos derivados.