Finanzwirtschaft des Unternehmens und Kapitalmarkt

Franke, Günter; Hax, Herbert

doi:10.1007/978-3-662-07226-4

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“…4 4If the company decides to pay out as dividend the amount it has retained in an earlier year, on which it already paid a 50 percent tax, it receives a credit of 14 percent to make the corporate tax equal to the 36 percent paid on earnings allocated to dividend. Franke and Hax (1990, p. 448) show that if the company retains earnings in one year, reinvests them, and distributes the earnings in the following year as dividend, the tax‐inferiority of retained earnings for individual investors with tax brackets below 50 percent is much reduced.…”

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Dividends, Taxes, and Signaling: Evidence from Germany

Amihud¹,

Murgia

1997

The Journal of Finance

105

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The higher taxation of dividends in the United States gave rise to theories that explain why companies pay dividends. Tax-based signaling models propose that the higher tax on dividends is a necessary condition to make them informative about companies' values. In Germany, where dividends are not tax-disadvantaged and in fact are taxed lower for most investor classes, these models predict that dividends are not informative. However, we find that the stock price reaction to dividend news in Germany is similar to that found in the United States. This suggests other reasons, beyond taxation, that make dividends informative. THE U.S.-CENTRIC VIEW OF dividends reflects the tax regime there which disfavors dividends.1 Central in this view is the "dividend puzzle" (Black (1976)): if dividends are taxed higher than capital gains, why do companies pay such high cash dividends-about 50 percent of net income in the United States? One explanation suggests that it is the higher tax on dividends that makes them informative about the companies' future values (Bhattacharya (1979), John and Williams (1985), Bernheim (1991), and Bernheim and Wantz (1995)). By these models, dividend news would not be informative if not for the higher tax that they impose on shareholders.In Germany, the tax system is different from the one in the United States. Until recently, the allocation to dividends of corporate earnings did not impose higher taxes on shareholders. For most investors, taxes on earnings allocated to dividends were lower than they would be if earnings were retained, the stock price appreciated accordingly and shareholders realized capital gains when selling the stock. Given that the necessary conditions for a tax-based signaling * 1 During a short period, following the 1986 Tax Reform Act, the tax rates on both sources of income was equalized, but investors could defer the realization of capital gains, so the effective tax on capital gains was lower. 398The Journal of Finance equilibrium are not satisfied in Germany, there is the question of whether dividend news conveys information about companies' values. If stock prices in Germany react positively to dividend news, it would suggest that higher taxation of dividends is not necessary to make them informative. In addition, if the higher taxation on dividends in the United States is supposed to inhibit dividends, there is a question of whether the lower tax on dividends in Germany induces higher dividend payouts. These questions are answered below.The rest of the article is organized as follows. We present the tax regime in Germany in Section I. The empirical results are presented in Section II. In Section III, we conclude and discuss possible means that drive the reaction of stock prices to dividend news.

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“…5 5We ignore the church tax, which increases the maximal marginal tax rate to about 55 percent; see Franke and Hax (1990, p. 450). It applies to those who declare church membership, which is voluntary.…”

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Dividends, Taxes, and Signaling: Evidence from Germany

Amihud¹,

Murgia

1997

The Journal of Finance

105

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“…Franke / Hax 2004, Froot u.a. Gläubiger akzeptieren wegen der Kreditausfallrisiken nur gerin gere Investitionsrisiken als Unternehmen, die wegen Haftungsbeschränkung nicht die vollen Risiken tragen.…”

Section: Exkursunclassified

“…Schweit zer / Trossmann 1986, S 254 ff.,Gebhardt / Mansch 2001, Franke / Hax 2004). Das Risikokapital wird durch den Value at Risk (VaR) gemessen.…”

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Performance Measurement

Gladen¹

2014

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Die Deutsche Nationalbibliothek verzeichnet diese Publikation in der Deutschen Nationalbibliografi e; detaillierte bibliografi sche Daten sind im Internet über http://dnb.d-nb.de abrufb ar.Springer Gabler © Springer Fachmedien Das Werk einschließlich aller seiner Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwertung, die nicht ausdrücklich vom Urheberrechtsgesetz zugelassen ist, bedarf der vorherigen Zustimmung des Verlags. Das gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Bearbeitungen, Übersetzungen, Mikroverfi lmungen und die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Systemen.Die Wiedergabe von Gebrauchsnamen, Handelsnamen, Warenbezeichnungen usw. in diesem Werk berechtigt auch ohne besondere Kennzeichnung nicht zu der Annahme, dass solche Namen im Sinne der Warenzeichen-und Markenschutz-Gesetzgebung als frei zu betrachten wären und daher von jedermann benutzt werden dürft en.

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“…Alternativ kann die Irrelevanz des Verschuldungsgrades auch mit Hilfe der Wertadditivität begründet werden (vgl. hierzuFranke/Hax (2004)). …”

unclassified

Werteffekte auf Anleiheemissionen: Eine Note für deutsche Emittenten

Babl¹,

Fausel²,

Kuhlman³

et al. 2014

Die Unternehmung

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Das Erstellen und Weitergeben von Kopien dieses PDFs ist nicht zulässig. Einleitung Zahllose Studien beschäftigen sich in den letzten fünf Jahrzehnten mit der Suche nach einer optimalen Kapitalstruktur. Insbesondere die Frage, ob Eigen-oder Fremdkapital aufgenommen werden soll, wird kontrovers diskutiert. Um hier eine Entscheidung treffen zu können, müssen Unternehmen in der Praxis Instrumente an die Hand gegeben werden, um Nutzen und Kosten der beiden Varianten gegeneinander abwägen zu können. Dabei sind Reaktionen der Aktienkurse auf Aktien-und Anleiheemissionen als indirekte Emissionskosten nicht zu unterschätzen. Das Schwergewicht der empirischen Studien liegt im Bereich der Kapitalerhöhungen, wo auch für deutsche Emittenten regelmässig hohe negative Werteffekte für Eigenkapitalgeber bei Emissionsankündigung zu beobachten sind. Die Auswirkungen von Fremdkapitalemissionen auf die Marktwerte des Eigenkapitals wurden dagegen gerade in Deutschland bisher nicht so ausführlich untersucht. Einschlägige Studien liegen insbesondere aus dem angelsächsischen Raum vor, wobei eine Übertragung der Evidenz von den USA und Grossbritannien mit der dort vorherrschenden starken Kapitalmarktorientierung auf das bankenorientierte Finanzsystem im deutschen Raum nicht unkritisch erscheint. Deshalb untersuchen wir nachfolgend die Aktienkursreaktionen auf Anleiheemissionen deutscher Unternehmen bzw. deutscher Muttergesellschaften für den zehn Jahre umfassenden Zeitraum von 2002 bis 2012. Wir finden für die 368 betrachteten Emissionen über das Ereignisfenster kumuliert signifikant negative abnormale Renditen von etwa 0,4%. Vom Aufbau der Arbeit her wird zunächst in Kapitel 2 ein Überblick über die theoretischen Erklärungsansätze der verschiedenen möglichen Kurseffekte aus der vorliegenden Literatur gegeben. In Kapitel 3 sollen nach einer eingehenden Beschreibung der Vorgehensweise bei der Untersuchung die Ergebnisse vorgestellt werden. Einige verbreitete theoretische Erklärungsansätze Die Frage, welche Werteffekte für Aktieninhaber aus einer Anleiheemission resultieren, ist eng mit der Suche nach einer vorteilhaften Kapitalstruktur verknüpft. Während sich frühe Ansätze überwiegend darauf fokussierten, minimale Kapitalkosten für das Unternehmen zu finden, um den Gesamtwert des Unternehmens zu maximieren, haben sich spätere Arbeiten auf die expliziten Effekte für Aktionäre und Fremdkapitalgeber konzentriert. Einen Überblick zu theoretischen Ableitungen einer optimalen Kapitalstruktur geben bspw.

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