Expected value and variance of returns of stock market indices during the crisis. Contagion or interdependence?

Abstract

Streszczenie: W artykule przedstawiono różne definicje procesu zarażania przyjmowane przez autorów w literaturze przedmiotu. Prezentowane wyniki badań empirycznych są podstawą dyskusji nad propozycją Baura (2003), która dotyczy badania wzajemnych zależności rynków oraz oceny istotności efektów zarażania zarów-no w zmieniającej się wartości oczekiwanej, jak i w efekcie przenoszenia zmienności. Analizę przeprowadzono na przykładzie dziewiętnastu wybranych światowych indeksów giełdowych, które reprezentują zmiany na rynkach kapitałowych w czasie kryzysu 2007-2009. Słowa kluczowe: zarażanie, rynki kapitałowe, wartość oczekiwana, niepewność WprowadzeniePojęcie zarażania rynków finansowych (contagion) wprowadzono w latach dziewięćdziesiątych ubiegłego wieku w celu odróżnienia klasycznej transmisji kryzysu w sferze realnej od transmisji kryzysu na rynkach finansowych. Transmisja kryzysu poprzez powiązania fundamentalne odbywa się bowiem dużo wolniej niż gwałtowny proces zarażania. Terminu nie należy jednak utożsamiać jedynie ze skutkami powiązań finansowych, ponieważ może on dotyczyć rynków niepowiązanych istotnie finansowo. Efekty zarażania są obserwowane na skutek szoków finansowych, przenoszenia niepewności lub trudnych do przewidzenia zachowań inwestorów. Istniejące powiązania finansowe wzmacniają jednak efekty zarażania. Jedno i drugie pojęcie jest dość nieuchwytne i trudne w badaniach empirycznych. Stopień skomplikowania obecnych powiązań gospodarczych i finansowych, słaby dostęp do szczegółowych danych dotyczących między-narodowych przepływów kapitałowych warunkują charakter prowadzonych obecnie badań. Koncentrują się one zazwyczaj na potwierdzeniu istotności wybranych kanałów zarażania.Proces zarażania ma duże znaczenie dla stabilności systemu finansowego i równowagi makroekonomicznej. Kryzys na rynku kapitałowym jest utożsamiany z gwałtownym i utrzymującym się przez dłuższy czas załamaniem kursów akcji. Gwałtowny odpływ kapitału może być przyczyną załamania na rynkach kapitałowych, jak również wpływa na zmienność kursów walutowych, powoduje trudności w prowadzeniu polityki pieniężnej.