Addressing Important Econometric Issues on How to Construct Theoretical Based Exchange Rate Misalignment Estimates

Abstract

Exchange rate misalignment assessment is becoming more relevant in recent period particularly after the nancial crisis of 2008. There are dierent methodologies to address real exchange rate misalignment. The real exchange misalignment is dened as the dierence between actual real eective exchange rate and some equilibrium norm. Dierent norms are available in the literature. Our paper aims to contribute to the literature by showing that Behavioral Equilibrium Exchange Rate approach (BEER) adopted by Clark & MacDonald (1999), Ubide et al. (1999), Faruqee (1994), Aguirre & Calderón (2005) and Kubota (2009) among others can be improved in two following manners. The rst one consists of jointly modeling real eective exchange rate, trade balance and net foreign asset position. The second one has to do with the possibility of explicitly testing over identifying restrictions implied by economic theory and allowing the analyst to show that these restrictions are not falsied by the empirical evidence. If the economic based identifying restrictions are not rejected it is also possible to decompose exchange rate misalignment in two pieces, one related to long run fundamentals of exchange rate and the other related to external account imbalances. We also discuss some necessary conditions that should be satised for disrcarding trade balance information without compromising exchange rate misalignment assessment. A statistical (but not a theoretical) identifying strategy for calculating exchange rate misalignment is also discussed. We illustrate the advantages of our approach by analyzing the Brazilian case. We show that the traditional approach disregard important information of external accounts equilibrium for this economy.

Sustentabilidade da conta corrente dos EUA e do Brasil e o papel da diferença entre as taxas de retorno de ativos e passivos externos

“…Supõe-se que a taxa de crescimento real do PIB seja igual a zero no equilíbrio de longo prazo na equação (1). Seguindo Marçal et al (2017), e em conformidade com a ideia apresentada por Lane & Milesi-Ferretti (2002), pode-se incluir a taxa de crescimento real do PIB (g) diferente de zero nesta equação. Dessa maneira, obtém-se uma nova equação para descrever o equilíbrio do Balanço de Pagamentos no longo prazo:…”

“…Ocorre que Marçal et al (2017) apresentam evidências empíricas de países em que nenhum dos cenários acima se aplica: (i) BC_PIB e PEL_PIB não são ambas estacionárias, e também (ii) não são variáveis com raízes unitárias com relação de cointegração. Nesses casos, a equação (2) não descreve o equilíbrio intertemporal da Conta Corrente.…”

“…Ainda seguindo Marçal et al (2017), para explicar um cenário em que o saldo da Conta Corrente seja estacionário e com média zero, mas BC_PIB e PEL_PIB não cointegrem -chamaremos esse cenário de cenário 3 -. Uma possibilidade é alterar o modelo de maneira a supor taxas de retorno diferentes para os ativos externos (r A ) e para os passivos externos (r P ) do país.…”

“…O modelo de Lane & Milesi-Ferretti (2002) norteia o trabalho. O resultado corrobora a diferenciação entre as taxas de remuneração dos ativos e dos passivos externos do país em um cenário hipotético formulado com base em Gourinchas & Rey (2007b), Gourinchas & Rey (2007a) e Marçal et al (2017). Nesse cenário, o fato de os ativos externos terem taxas de remuneração maiores que os passivos externos possibilitaria um Balanço de Rendas superavitário, que compensaria em parte o déficit da Balança Comercial e tornaria sustentável e solvente o comportamento de longo prazo das contas externas.…”