A estrutura de capital das maiores empresas brasileiras: análise empírica das teorias de Pecking Order e trade-off, usando panel data

Abstract

Pesquisas sobre estrutura de capital das empresas são consideradas dentre as mais relevantes na área de finanças. Diversas abordagens teóricas têm sido discutidas e testadas na literatura financeira. Este estudo buscou analisar o nível de endividamento das maiores empresas brasileiras, à luz das duas principais teorias que versam sobre o assunto, a teoria de Pecking Order e a teoria de trade-off, testando seus determinantes. A teoria do Pecking Order sugere a existência de uma hierarquia no uso de fontes de recursos, enquanto a teoria de trade-off considera a existência de uma estrutura meta de capital que seria perseguida pela empresa. O estudo é uma adaptação do artigo de Gaud et al. (2005), cujo trabalho serviu como base e principal referência para a escolha das principais variáveis e dos testes econométricos realizados. Tal como Gaud et al. (2005), desenvolvemos as análises estatísticas utilizando a metodologia de Panel Data, que considera os dados da amostra em corte transversal e longitudinal. Além de testes estáticos, foram feitos testes dinâmicos, com o objetivo de analisar o processo de ajuste da estrutura de capital ao longo do tempo, em direção a um suposto nível-alvo ótimo. Os resultados demonstraram relação negativa entre o nível de endividamento das empresas e o grau de tangibilidade dos ativos e a rentabilidade, bem como relação positiva do endividamento com o risco. Demonstraram ainda que empresas de capital estrangeiro são mais endividadas que empresas nacionais. De um modo geral, os resultados sugerem que a teoria de Pecking Order é mais consistente do que a teoria de trade-off para explicar a estrutura de capital das companhias abertas brasileiras. Em especial, destacamos a relação negativa entre endividamento e rentabilidade, confirmando vários outros resultados de pesquisa obtidos na realidade brasileira. A análise dinâmica demonstrou baixa velocidade do processo de ajuste da estrutura de capital em direção ao nível-alvo, sugerindo a existência de elevados custos de transação e confirmando o comportamento de Pecking Order dos administradores.

Estrutura de capital: o papel das fontes de financiamento nas quais companhias abertas brasileiras se baseiam

“…Capital structure studies with Brazilian companies evaluated them in in order to verify the impact of the characteristics of these companies on leverage and debt maturity (Albanez & Valle, 2009;Terra, 2009;Nakamura, Jucá & Bastos, 2011;Correa, Basso & Nakamura, 2013). Companies were evaluated by incorporating institutional issues (Bastos, Nakamura & Basso, 2009;Albanez, Valle & Corrar, 2012;Bogéa Sobrinho, Sheng & Lora, 2012) and issues related to providers Póvoa & Nakamura, 2014).…”

Influência da estrutura de capital nos investimentos em inovação das indústrias listadas na BM&FBOVESPA

“…Entretanto, importa mencionar que não há um consenso sobre qual teoria explica melhor os determinantes da estrutura de capital (Campos & Nakamura, 2013;Correa, Basso, & Nakamura, 2013).…”

Determinantes da Estrutura de Capital: Um Estudo sobre Empresas Mineiras de Capital Fechado

“…Todavia, as interpretações de como a lucratividade influencia a estrutura de capital das empresas são antagônicas de acordo com cada uma das teorias que fundamentam a análise: no caso da TOT, espera-se uma relação positiva entre a lucratividade e a estrutura de capital e, no caso da POT, presume-se uma relação negativa (Correa, Basso & Nakamura, 2013). Como proxies da lucratividade, pode-se citar o uso do lucro operacional sobre as receitas operacionais e o uso do Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization (EBITDA) sobre o ativo total (Titman & Wessels, 1988;Oliveira et al, 2013).…”