A atuação do Fed antes e depois do estouro da bolha imobiliária: discricionariedade e mandato de bancos centrais em contexto de desregulamentação financeira

Abstract

A atuação do Federal Reserve System - Fed - durante a formação e estouro da bolha imobiliária mostra as dificuldades de um banco central em processos financeiros de grande magnitude. O Fed foi leniente com o desenvolvimento da bolha, por considerar que a alta do preço dos imóveis ajudava a reduzir os riscos de instabilidade financeira gerados pelas crises de 2000-2002. Quando a crise do mercado subprime se tornou aguda, em setembro de 2008, o Fed atuou agressivamente como emprestador de última instância, expandindo a base monetária para conter os riscos de inadimplência generalizada no mercado interbancário. Nos dois momentos, o Fed agiu com pragmatismo e discricionariedade, contrariando as teses dominantes do "Novo Consenso", mas foi "prisioneiro" dessas teses e dos interesses do mercado financeiro: a tese de que a desregulamentação dos mercados favorece a sociedade inibiu iniciativas intervencionistas para restringir as inovações financeiras no mercado imobiliário; a tese de que o mandato da Autoridade Monetária deve ser a estabilidade de preços contribuiu para a leniência com os riscos crescentes nos mercados financeiros.

A política monetária e a crise financeira: podem os Bancos Centrais se antecipar?

“…Duas visões sobre o papel da política monetária diante de uma bolha no preço de ativos podem ser identificadas na corrente mainstream mais ampla: uma contra a inclusão dos preços dos ativos na "função de reação" do BC ('negligência benigna'), e outra a favor ('remar contra o vento') 6 . Nas abordagens selecionadas, (5) Tymoigne (2009) e Bullio et al (2011 discutem outros trabalhos que tratam do mesmo assunto. (6) As divergências não se limitam a episódios de crise.…”

“…E durante episódios de crise financeira, em que todas as convenções e projeções se tornam menos confiáveis, o BC fica sem parâmetros de atuação e adota o pragmatismo (Bullio et al, 2011). Esta condição é ainda reforçada pela orientação recente dos BCs em tentar estabilizar apenas os níveis de preços.…”

“…Por fim, uma última explicação é fornecida por Bullio et al (2011). Discutindo exclusivamente o papel do FED antes e depois da crise, os autores defendem que o FED foi leniente com a formação da bolha por acreditar que a elevação no preço dos imóveis ajudaria a mitigar os problemas financeiros associados ao estouro da bolha das empresas ponto-com, por acreditar nos benefícios da desregulamentação financeira (como na quarta explicação acima) e por priorizar a estabilidade de preços.…”

“…Com relação às possibilidades de atuação dos BCs frente a bolhas e crises, as perspectivas teóricas do mainstream e heterodoxas são examinadas. Quanto ao diagnóstico dos BCs sobre a conjuntura pré-crise, sua evolução e desdobramento em recessão, foi realizada uma leitura sistemática das atas dos respectivos comitês de política monetária para o período de 2004 a 2011, empregando uma metodologia adotada também por Bullio et al (2011) e Ferrara e Carvalho (2014). Este método é similar às análises das discussões feitas 'por trás de portas fechadas', seguindo Kelton (2006) 3 , e do discurso do banco mundial de Moretti e Presque (2015).…”

O Fed antes da crise: erros de percepção ou de concepção? análise das atas do FOMC e de falas de Greenspan e de Bernanke de 2001 a 2007

“…Simultaneamente, o Fed aprovou a redução de 50 pontos-base na primary credit rate e continuou a aceitar diversos tipos de garantias para os empréstimos realizados na janela de redesconto, incluindo hipotecas e ativos a ela relacionados. A partir daí, o FED adotou uma sequência de medidas para conter e acomodar os efeitos da crise, muitas das quais desenhadas para atender a problemas específicos, o que provocou rápida expansão de seu balanço (Bullio et al, 2011). Esse primeiro conjunto de medidas indica a rápida deterioração nas condições econômicas observadas pelo Federal Reserve.…”