A heterogeneidade da estrutura de dívida reduz o custo de capital?

Abstract

RESUMO O artigo busca investigar a relação entre o grau de heterogeneidade da estrutura de dívida e o custo de capital de terceiros de empresas brasileiras abertas e fechadas no período de 2010 a 2019. A heterogeneidade da estrutura de dívida é uma temática relativamente recente na literatura de finanças relacionada à estrutura de capital. Assim, até onde se tem conhecimento, a relação direta entre heterogeneidade da dívida e custo de capital de terceiros ainda não foi abordada em estudos anteriores da literatura nacional e internacional. Pesquisas que ampliam o conhecimento acerca de fatores atenuantes do custo da dívida se mostram pertinentes, sobretudo em um contexto como o do Brasil, em que os altos spreads de captação acabam comprometendo a viabilidade econômica de muitos projetos e, consequentemente, a capacidade de geração de valor pelas empresas. Os resultados da pesquisa trazem impactos sobre o processo de tomada de decisão financeira, dada a associação identificada entre heterogeneidade e custo de capital de terceiros, gerando reflexões acerca da definição da estrutura de capital da empresa. Dessa forma, guarda estreita relação com o valor da firma, cuja maximização é objeto de interesse de gestores e acionistas. Foram estimados modelos de regressão com dados em painel em que a variável dependente é representada pelo custo da dívida e as variáveis explicativas pelo grau de heterogeneidade da estrutura de dívida das companhias, sendo essa representada por duas diferentes proxies, visando conferir maior robustez aos resultados. Os resultados são inéditos e ressaltam o papel da estrutura de dívida na redução do custo de capital de terceiros. Verifica-se que quanto maior a heterogeneidade da dívida, menor o custo de captação das companhias, sendo que essa relação é ainda mais intensa para empresas mais suscetíveis a altos custos de agência.

The relationship between the level of debt specialization and financial constraint of Brazilian firms over the time

“…On the other hand, firms that have a heterogeneous debt structure (66.67% of the sample) were divided into strongly diversified, which use, on average, 3.8 sources of funds simultaneously (0 < HHI < 0.4), and weakly diversified, using, on average, 1.2 source of funds (0.4 < HHI <0.7). This pattern is confirmed later by the study of Eça and Albanez (2022), who found an average HHI of 0.65 for Brazilian companies (< 0.70).…”

“…Still, the findings of Colla et al (2013) that more constrained firms tend to specialize (concentrate on one or two debt sources) were not verified in the Brazilian literature. We understand that this factor (financial constraint) in Brazil can significantly influence the behavior of companies regarding the formation of the corporate debt structure, differentiating our study from the others, like Eça and Albanez (2022), Póvoa and Nakamura (2014), and Tarantin and Valle (2015). This argument is based on the fact that an emergent economy has different institutional characteristics, such as high interest rates, less legal protection for investors and high concentration of control, lower level of financial development, among others, which probably decrease investors' willingness to provide resources and increase the costs associated with external financing and the guarantees required for granting loans (Dyck & Zingales, 2004;La Porta et al, 1998).…”

“…Then, the Brazilian firms that most reduced their specialization were financially constrained, but, despite this more significant drop, constrained Brazilian firms continue to be more specialists than their unconstrained peers are. We justify this result based on the fact that the search for different sources of credit by constrained firms benefits their cost of capital as well as makes them less dependent on the conditions established by their creditors (Eça & Albanez, 2022;Platikanova & Soonawalla, 2020). Thus, seeking different sources of credit can be a way of seeking to relax the financial constraints faced in the Brazilian market, such as high interest rates.…”

“…Most studies dealing with capital structure still consider debt structure as a uniform source of resources, but there is an international (Colla et al, 2013(Colla et al, , 2020Khan et al, 2021;Platikanova & Soonawalla, 2020;Rauh & Sufi, 2010) and a (restricted) Brazilian group of theoretical research that recognizes the heterogeneity of debt and seeks to understand the reasons for this fact (Eça & Albanez, 2022;Lucinda & Saito, 2005;Póvoa & Nakamura, 2014). Rauh and Sufi (2010) are the first to identify the debt structure as an important dimension of the general choice of capital structure.…”

A diversificação do endividamento impacta o valor das companhias? Evidências do Brasil

“…Como resultado, nota-se uma limitação comum entre as pesquisas, visto que o endividamento é tratado como algo homogêneo em uma parcela significativa da literatura, apesar das evidências empíricas, não tratando de aspectos potencialmente significativos para o entendimento da composição da estrutura de capital das companhias e seus possíveis impactos sobre as características das firmas. O mesmo ocorre na literatura nacional, conforme observado por Póvoa e Nakamura (2014) e Eça e Albanez (2021).…”