In view of the sluggish recovery of euro area investment in the course of the financial and sovereign debt crisis, the role of aggregate uncertainty as an impediment to growth has been a topic of heightened interest. While theory points to a number of channels through which an adverse impact of uncertainty on investment can be rationalized, empirical research suffers from the lack of an objective measure of uncertainty, complicating a sound evaluation of uncertainty and its effect on investment. Hence, it is hardly surprising that the literature comes up with a range of uncertainty proxies which, from a conceptual point of view, vary in some cases substantially. ContributionFocussing on the four largest euro-area countries, this paper investigates the role of uncertainty for investment dynamics. By doing so, we compare five prominent uncertainty proxies put forward in the recent literature: the (implied) stock market volatility, a surveyderived measure of expectations dispersion, a newspaper-based indicator of policy uncertainty, and two indicators taking up the concept of (econometric) unpredictability. The analysis of the different uncertainty proxies is conducted on the grounds of both descriptive and VAR model-based evidence. ResultsAlthough all uncertainty measures show countercyclical behaviour, we find uncertainty as measured by the conditional volatility of the unforecastable components of a broad set of time series to exhibit noticeable robust effects across different model specifications and countries. This is remarkable as the indicator is closely related to the typical notion of uncertainty by approximating the purely unforecastable component of future values of macroeconomic indicators given the information set available to an economic decision maker. Based on this type of uncertainty proxy, we document pronounced negative investment responses to uncertainty shocks. Moreover, we find that uncertainty can account for a relevant portion of the decrease in gross fixed capital formation in machinery and equipment in the course of the Great Recession. Deutsche BundesbankAbstract Investment fell sharply in the euro area after the financial crisis and has not yet returned to pre-crisis levels in many core economies. Focusing on the four largest euro-area countries, this paper investigates the role of uncertainty for investment dynamics. By doing so, we compare five prominent uncertainty proxies put forward in the recent literature: the (implied) stock market volatility, a survey-derived measure of expectations dispersion, a newspaper-based indicator of policy uncertainty, and two indicators taking up the concept of (econometric) unpredictability. Although all uncertainty measures show countercyclical behavior, we find uncertainty as measured by the conditional volatility of the unforecastable components of a broad set of time series to exhibit noticeable robust effects across different model specifications and countries. Based on this type of uncertainty proxy, we document pronounced negative investment r...

Das vorliegende Papier analysiert den Einfluss von Unsicherheits-und Finanzmarktschocks auf die Verbraucherpreise in den USA und dem Euroraum. Obwohl die makroökonomischen Effekte von Unsicherheits-und Finanzmarktschocks in den vergangenen Jahren intensiver untersucht worden sind, ist die empirische Evidenz zu den Preiseffekten dieser beiden Störgrößen gering. Darüber hinaus liefern theoretische Beiträge unter Verwendung mikrofundierter DSGE Modelle zwar zumeist eindeutige Effekte dieser Schocks auf das Bruttoinlandsprodukt. Es zeigt sich jedoch, dass ihr Einfluss auf Preise in Abhängigkeit von der gewählten Modellspezifikation in qualitativer Hinsicht variieren kann. Beitrag Dieses Papier nutzt ein mittels Vorzeichenrestriktionen identifiziertes strukturelles Vektorautoregressionsmodell (SVAR), um Unsicherheits-und Finanzmarktschocks voneinander zu isolieren, ohne dabei den Einfluss dieser Schocks auf die Verbraucherpreise zu restringieren. Somit ermöglicht der Ansatz empirische Evidenz zur weitestgehend theoretischen Debatteüber die Preiseffekte von Unsicherheits-und Finanzmarktschocks beizutragen. Darüber hinaus werden im Rahmen des SVAR Modells Erkenntnisse aus der jüngeren Forschungsliteratur berücksichtigt, welche die Bedeutung einer gemeinsamen Modellierung dieser beiden Störgrößen betonen. Das SVAR-Modell wird auf Daten für die Vereinigten Staaten und den Euroraum angewendet. Ergebnisse Die Ergebnisse lassen sich wie folgt zusammenfassen. Zwar bestätigt sich die bedeutsame Rolle dieser Störgrößen für Fluktuationen in der gesamtwirtschaftlichen Aktivität in beiden Wirtschaftsräumen, die Reaktion von Verbraucherpreisen auf diese Schocks ist jedoch nicht eindeutig. Darüber hinaus legen die Ergebnisse nahe, dass die in empirischen Anwendungen häufig anzutreffende Restriktion eines Gleichlaufs von Bruttoinlandsprodukt und Preisen in Reaktion auf diese Störgrößen eine Unterzeichnung der geschätzten Rolle von Unsicherheits-und Finanzmarktschocks für die realwirtschaftliche Aktivität implizieren kann.

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