Standard-Nutzungsbedingungen:Die Dokumente auf EconStor dürfen zu eigenen wissenschaftlichen Zwecken und zum Privatgebrauch gespeichert und kopiert werden.Sie dürfen die Dokumente nicht für öffentliche oder kommerzielle Zwecke vervielfältigen, öffentlich ausstellen, öffentlich zugänglich machen, vertreiben oder anderweitig nutzen.Sofern die Verfasser die Dokumente unter Open-Content-Lizenzen (insbesondere CC-Lizenzen) zur Verfügung gestellt haben sollten, gelten abweichend von diesen Nutzungsbedingungen die in der dort genannten Lizenz gewährten Nutzungsrechte. iii Terms of use: Documents in AbstractWe analyze trading dynamics as successive high-frequency trading (HFT) firms begin to trade stocks in an equity market. Entrants compete with incumbents for volume, and there is crowding out. Earlier entry is associated with larger effects. After Passive HFT entry, incumbent spreads tighten. After Aggressive HFT entry, incumbent order flow loses informedness. Revenue data suggest entry reduces the profitability of HFT activity. The results show that part of the value of HFT comes from its competitiveness. JEL classification: G20, G14, L1Bank classification: Financial markets; Market structure and pricing RésuméLes auteurs analysent la dynamique des échanges après que des entreprises qui font des transactions à haute fréquence eurent commencé successivement à négocier des titres sur le marché des actions. Les nouveaux venus rivalisent avec les acteurs déjà présents pour obtenir plus de volume, ce qui entraîne un effet d'éviction. Les effets exercés par les premiers entrants sont plus prononcés. L'entrée de participants passifs donne lieu à un resserrement de la fourchette de cotation pour les participants existants. Après l'arrivée de participants agressifs, le contenu informationnel du flux d'ordres des participants existants diminue. En outre, les données tendent à indiquer une baisse de rentabilité des transactions à haute fréquence. Les résultats de l'étude montrent que l'intérêt de la négociation à haute fréquence réside en partie dans la compétitivité de cette activité.Classification JEL : G20, G14, L1 Classification de la Banque : Marchés financiers; Structure de marché et fixation des prix 2

Standard-Nutzungsbedingungen:Die Dokumente auf EconStor dürfen zu eigenen wissenschaftlichen Zwecken und zum Privatgebrauch gespeichert und kopiert werden.Sie dürfen die Dokumente nicht für öffentliche oder kommerzielle Zwecke vervielfältigen, öffentlich ausstellen, öffentlich zugänglich machen, vertreiben oder anderweitig nutzen.Sofern die Verfasser die Dokumente unter Open-Content-Lizenzen (insbesondere CC-Lizenzen) zur Verfügung gestellt haben sollten, gelten abweichend von diesen Nutzungsbedingungen die in der dort genannten Lizenz gewährten Nutzungsrechte. iii Terms of use: Documents in AbstractWe analyze trading dynamics as successive high-frequency trading (HFT) firms begin to trade stocks in an equity market. Entrants compete with incumbents for volume, and there is crowding out. Earlier entry is associated with larger effects. After Passive HFT entry, incumbent spreads tighten. After Aggressive HFT entry, incumbent order flow loses informedness. Revenue data suggest entry reduces the profitability of HFT activity. The results show that part of the value of HFT comes from its competitiveness. JEL classification: G20, G14, L1Bank classification: Financial markets; Market structure and pricing RésuméLes auteurs analysent la dynamique des échanges après que des entreprises qui font des transactions à haute fréquence eurent commencé successivement à négocier des titres sur le marché des actions. Les nouveaux venus rivalisent avec les acteurs déjà présents pour obtenir plus de volume, ce qui entraîne un effet d'éviction. Les effets exercés par les premiers entrants sont plus prononcés. L'entrée de participants passifs donne lieu à un resserrement de la fourchette de cotation pour les participants existants. Après l'arrivée de participants agressifs, le contenu informationnel du flux d'ordres des participants existants diminue. En outre, les données tendent à indiquer une baisse de rentabilité des transactions à haute fréquence. Les résultats de l'étude montrent que l'intérêt de la négociation à haute fréquence réside en partie dans la compétitivité de cette activité.Classification JEL : G20, G14, L1 Classification de la Banque : Marchés financiers; Structure de marché et fixation des prix 2

We model how securities dealers respond to regulations on leverage, position, and liquidity such as those imposed by the Basel III framework. The dealers respond by endogenously moving to make markets on an agency basis, matching buyers to sellers rather than taking client positions on the balance sheet. Agency-based market making creates a cost-risk tradeoff in which investor welfare declines but dealers become less risky. The costs to investors do not show up in all liquidity metrics: while asset prices exhibit greater price impact, bid-ask spreads do not change and trading volumes can even increase, which can help explain the varying findings from the empirical literature.

Predatory trading discourages informed investors from gathering information and trading on it. However, using 11 years of equity trading data, we do not find evidence that informed investors are being discouraged. They have roughly constant volumes and profits through the sample. They are sophisticated, trading patiently over weeks and timing their trading to achieve negative price impacts, leaving price efficiency unchanged. We identify shorter-term traders and, in contrast to theory, find that they supply liquidity by trading in the opposite direction of the informed. Inefficient prices may be the result of informed investors' sophisticated trading and not of predatory short-term trading.

Using bond futures data, we test whether high-frequency trading (HFT) is engaging in back running, a trading strategy that can create costs for financial institutions. We reject the hypothesis of back running and find instead that HFT mildly improves trading costs for institutions. After a rapid increase in the number of HFTs, trading costs as measured by implementation shortfall decrease by 27 basis points for smaller-sized positions ($2-$10 million notional). For larger-sized positions there is no significant effect. We explain the improvement as being the consequence of HFT reducing effective spreads and pertrade price impacts.