Many studies have documented that daily realized volatility estimates based on intraday returns provide volatility forecasts that are superior to forecasts constructed from daily returns only. We investigate whether these forecasting improvements translate into economic value added. To do so we develop a new class of affine discrete-time option valuation models that use daily returns as well as realized volatility. We derive convenient closed-form option valuation formulas and we assess the option valuation properties using S&P500 return and option data. We find that realized volatility reduces the pricing errors of the benchmark model significantly across moneyness, maturity and volatility levels. JEL classification: G13 Bank classification: Asset pricing; Econometric and statistical methods RésuméDe nombreuses études ont montré que les estimations de la volatilité réalisée quotidienne qui se fondent sur les rendements intrajournaliers permettent d'aboutir à des prévisions de la volatilité plus justes que les projections faites uniquement à partir des rendements quotidiens. Les auteurs cherchent à déterminer si une telle amélioration prévisionnelle se traduit par une plus-value économique. À cette fin, ils construisent une nouvelle classe de modèles affines en temps discret d'évaluation des options qui font appel aux rendements quotidiens et également à la volatilité réalisée. Ils déduisent des formules analytiques des prix d'options et comparent, à l'aide de données sur les rendements et options liés à l'indice S&P500, les propriétés des modèles à l'étude. Ils constatent que la volatilité réalisée réduit de manière significative les erreurs d'évaluation du modèle de référence pour tous les degrés de parité, échéances et niveaux de volatilité examinés.

CIRANO Le CIRANO est un organisme sans but lucratif constitué en vertu de la Loi des compagnies du Québec. Le financement de son infrastructure et de ses activités de recherche provient des cotisations de ses organisations-membres, d'une subvention d'infrastructure du Ministère du Développement économique et régional et de la Recherche, de même que des subventions et mandats obtenus par ses équipes de recherche. CIRANO is a private non-profit organization incorporated under the Québec Companies Act. Its infrastructure and research activities are funded through fees paid by member organizations, an infrastructure grant from the Ministère du Développement économique et régional et de la Recherche, and grants and research mandates obtained by its research teams.

Standard-Nutzungsbedingungen:Die Dokumente auf EconStor dürfen zu eigenen wissenschaftlichen Zwecken und zum Privatgebrauch gespeichert und kopiert werden.Sie dürfen die Dokumente nicht für öffentliche oder kommerzielle Zwecke vervielfältigen, öffentlich ausstellen, öffentlich zugänglich machen, vertreiben oder anderweitig nutzen.Sofern die Verfasser die Dokumente unter Open-Content-Lizenzen (insbesondere CC-Lizenzen) zur Verfügung gestellt haben sollten, gelten abweichend von diesen Nutzungsbedingungen die in der dort genannten Lizenz gewährten Nutzungsrechte. Terms of use: Documents in AcknowledgementsWe are grateful to the Bank of Canada, the Global Risk Institute, IFSID, SSHRC and TMX for financial support. Thanks also to Glen Keenleyside for editorial support.iii AbstractUnder very general conditions, the total quadratic variation of a jump-diffusion process can be decomposed into diffusive volatility and squared jump variation. We use this result to develop a new option valuation model in which the underlying asset price exhibits volatility and jump intensity dynamics. The volatility and jump intensity dynamics in the model are directly driven by model-free empirical measures of diffusive volatility and jump variation. Because the empirical measures are observed in discrete intervals, our option valuation model is cast in discrete time, allowing for straightforward filtering and estimation of the model. Our model belongs to the affine class, enabling us to derive the conditional characteristic function so that option values can be computed rapidly without simulation. When estimated on S&P500 index options and returns, the new model performs well compared with standard benchmarks.

Standard-Nutzungsbedingungen:Die Dokumente auf EconStor dürfen zu eigenen wissenschaftlichen Zwecken und zum Privatgebrauch gespeichert und kopiert werden.Sie dürfen die Dokumente nicht für öffentliche oder kommerzielle Zwecke vervielfältigen, öffentlich ausstellen, öffentlich zugänglich machen, vertreiben oder anderweitig nutzen.Sofern die Verfasser die Dokumente unter Open-Content-Lizenzen (insbesondere CC-Lizenzen) zur Verfügung gestellt haben sollten, gelten abweichend von diesen Nutzungsbedingungen die in der dort genannten Lizenz gewährten Nutzungsrechte. We thank James Pinnington for research assistance. We also thank Bryan Kelly and Seth Pruitt for sharing their cross-sectional book-to-market index data. Terms of use: Documents in EconStor mayiii AbstractWe decompose the variance risk premium into upside and downside variance risk premia. These components reflect market compensation for changes in good and bad uncertainties. Their difference is a measure of the skewness risk premium (SRP), which captures asymmetric views on favorable versus undesirable risks. Empirically, we establish that the downside variance risk premium (DVRP) is the main component of the variance risk premium. We find a positive and significant link between the DVRP and the equity premium, and a negative and significant relation between the SRP and the equity premium. A simple equilibrium consumption-based asset pricing model supports our decomposition. JEL classification: G, G1, G12 Bank classification: Asset pricing RésuméNous décomposons la prime de risque de la variance en primes de risque à la hausse et à la baisse. Ces composantes reflètent la rémunération, par le marché, des risques liés aux variations de la « bonne » et de la « mauvaise » incertitude. La différence entre les deux représente une mesure de la prime de risque d'asymétrie, laquelle rend compte de l'asymétrie des opinions au sujet des risques favorables ou défavorables. Nous déterminons de façon empirique que la prime de risque de la variance à la baisse est le principal élément de la prime de risque de la variance. Nous constatons qu'il existe une relation positive significative entre la prime de risque de la variance à la baisse et la prime de risque sur actions, et une relation négative significative entre la prime de risque d'asymétrie et la prime de risque sur actions. Un modèle simple d'équilibre des actifs fondé sur la consommation étaye notre décomposition. Classification JEL : G, G1, G12 Classification de la Banque : Évaluation des actifs iv Non-Technical SummaryThe proper assessment of risk is of paramount importance to investment decisions, given the basic tradeoff between risk and reward. The variance risk premium (VRP) is a measure of risk compensation used by investors and policy-makers to gauge investors' sentiments on uncertainty. The VRP is the difference between the forward-looking market variance implied by option prices and the actual variance realized over time. Since option-implied (risk-neutral) variance is, on average, higher than realized...

Standard-Nutzungsbedingungen:Die Dokumente auf EconStor dürfen zu eigenen wissenschaftlichen Zwecken und zum Privatgebrauch gespeichert und kopiert werden.Sie dürfen die Dokumente nicht für öffentliche oder kommerzielle Zwecke vervielfältigen, öffentlich ausstellen, öffentlich zugänglich machen, vertreiben oder anderweitig nutzen.Sofern die Verfasser die Dokumente unter Open-Content-Lizenzen (insbesondere CC-Lizenzen) zur Verfügung gestellt haben sollten, gelten abweichend von diesen Nutzungsbedingungen die in der dort genannten Lizenz gewährten Nutzungsrechte. We thank James Pinnington for research assistance. We also thank Bryan Kelly and Seth Pruitt for sharing their cross-sectional book-to-market index data. Terms of use: Documents in EconStor mayiii AbstractWe decompose the variance risk premium into upside and downside variance risk premia. These components reflect market compensation for changes in good and bad uncertainties. Their difference is a measure of the skewness risk premium (SRP), which captures asymmetric views on favorable versus undesirable risks. Empirically, we establish that the downside variance risk premium (DVRP) is the main component of the variance risk premium. We find a positive and significant link between the DVRP and the equity premium, and a negative and significant relation between the SRP and the equity premium. A simple equilibrium consumption-based asset pricing model supports our decomposition. JEL classification: G, G1, G12 Bank classification: Asset pricing RésuméNous décomposons la prime de risque de la variance en primes de risque à la hausse et à la baisse. Ces composantes reflètent la rémunération, par le marché, des risques liés aux variations de la « bonne » et de la « mauvaise » incertitude. La différence entre les deux représente une mesure de la prime de risque d'asymétrie, laquelle rend compte de l'asymétrie des opinions au sujet des risques favorables ou défavorables. Nous déterminons de façon empirique que la prime de risque de la variance à la baisse est le principal élément de la prime de risque de la variance. Nous constatons qu'il existe une relation positive significative entre la prime de risque de la variance à la baisse et la prime de risque sur actions, et une relation négative significative entre la prime de risque d'asymétrie et la prime de risque sur actions. Un modèle simple d'équilibre des actifs fondé sur la consommation étaye notre décomposition. Classification JEL : G, G1, G12 Classification de la Banque : Évaluation des actifs iv Non-Technical SummaryThe proper assessment of risk is of paramount importance to investment decisions, given the basic tradeoff between risk and reward. The variance risk premium (VRP) is a measure of risk compensation used by investors and policy-makers to gauge investors' sentiments on uncertainty. The VRP is the difference between the forward-looking market variance implied by option prices and the actual variance realized over time. Since option-implied (risk-neutral) variance is, on average, higher than realized...