Why Do European Firms Issue Convertible Debt?

Abstract

"We survey European managers to gain some insights into motivations of convertible issuance. Our analysis shows that a majority of firms issue convertibles as 'delayed equity' and as 'debt sweetener'. Managers also use convertibles to avoid short-term equity dilution and to signal firm's future growth opportunities. We document a large cross-sectional variation across firms in rationales for issuing convertibles and find mixed support for most theoretical models. Our evidence suggests that the popularity of convertibles is driven primarily by their versatility in adjusting their design to fit the financing needs of individual firms, and by their increased demand among institutional investors." Copyright Blackwell Publishers Ltd, 2004.

Convertible Bonds With a Low Initial Conversion Premium. An Alternative for Straight Debt or for Common Equity?

“…Badacz ten przekonuje, że przez emisję dłu-gu zamiennego spółka może zasygnalizować rynkowi swoją dobrą sytuacją finansową, co umożliwi jej podwyższenie kapitału własnego "tylnymi drzwiami" (through the backdoor) w wyniku realizacji opcji konwersji przez obligatariuszy. Emisja obligacji zamiennych dla uniknięcia emisji niedowartościowanych akcji jest powszechną strategią realizowaną zarówno na rynku amerykańskim (Billingsley, Smith, 1996;Graham, Harvey, 2001), jak i europejskim (Bancel, Mittoo, 2004a, 2004bBrounen i in., 2006;Drobetz i in., 2006). Daje ona również przedsiębiorstwom możliwość odsunięcia w czasie i złagodzenia zjawiska rozwodnienia kapitału własnego, ponieważ do pozyskania założonej ilości kapitału mogą one wyemitować mniejszą liczbę akcji (Bancel, Mittoo, 2004a, 2004b.…”

“…Zjawisko "racjonowania" kapitału własnego (Lewis i in., 2001) często skłania spółki do wykorzystania hybrydowych instrumentów dłużnych zapewniających im pozyskanie funduszy z zewnątrz, na początku w formie kapitału obcego, który w pewnym momencie w przyszłości może przeobrazić się w kapitał własny. Po trzecie, poprzez emisję obligacji zamiennych emitenci mogą chcieć odsunąć w czasie zjawisko "rozwodnienia" kapitału własnego towarzyszące emisji akcji (Graham, Harvey, 2001;Bancel, Mittoo, 2004a, 2004b.…”

“…Istotą dłużnego finansowania hybrydowego jest realizacja opcji konwersji przez obligatariuszy, czyli zamiana długu na akcje zwykłe emitenta. Moż-liwość podniesienia kapitału własnego w pewien czas po sprzedaży obligacji zamiennych sprawia, że instrumenty te bardzo często są wskazywane jako doskonała alternatywa dla emisji akcji (Billingsley, Smith 1996;Graham, Harvey, 2001;Bancel, Mittoo, 2004a, 2004b Drobetz i in., 2006). Obligacje zamienne mogą być wykorzystywane przez podmioty gospodarcze także jako substytut dla emisji zwykłych obligacji korporacyjnych.…”

“…Po pierwsze, takie przypuszczenie zostało sformułowane w oparciu o wyniki badań empirycznych, które wskazują, że obligacje zamienne najczęściej są postrzegane przez przedsiębiorstwa jako substytut dla zwykłej emisji akcji, a stosunkowo rzadziej jako alternatywa dla emisji zwykłych obligacji korporacyjnych (Billingsley, Smith, 1996;Graham, Harvey, 2001;Bancel, Mittoo, 2004a, 2004bDrobetz i in., 2006). Przede wszystkim menedżerowie mogą mylnie oceniać akcje spółki za przewartościowane i w ostatecznym rozrachunku dojdzie do niepożądanej konwersji długu na udziały firmy (Brennan i Schwartz, 1988).…”

Incentive-Compatible Ṣukūk Mushārakah for Private Sector Funding

“…If the realized cash flow of the firm is greater than the principal, debt holders receive the principal plus interest and do not participate in any gains above that value. Because of this incompatibility, the managers who are supposed to serve the best interest of the shareholders may engage in risky investments that could increase the firm's profitability but at the same time make the firm more vulnerable to financial distress (Loncarski, et al 2006;Bancel and Mittoo, 2004). The discussion in the conventional literature is based on debt and equity instruments.…”