The Microstructure of the Brazilian Market for Corporate Bonds

Abstract

Purpose -The Brazilian government approved regulations to foster the corporate bond market. In 2009, Instruction 476 of the Comissão de Valores Mobiliários (the Brazilian capital market regulator) relaxed the requirements for issuing bonds. In 2011, Law 12,431 created infrastructure bonds, which give individuals tax exemptions. Since then, aggregate proceeds have more than tripled. We describe the Brazilian bond market and the characteristics of issues and issuers; and critically evaluate this evolution.Design/methodology/approach -Descriptive analysis. Data on aggregate issuances; bond characteristics (proceeds, maturity, yields, underwriting); issuer characteristics; secondary market (trading); performance (default and renegotiation rates); and allocation of issues.Findings -Bond issues are small and bonds present a short maturity. International agencies are the main ratings providers, using a Brazilianadjusted rating scale. Fixed-yield bonds are rare. The vast majority of regular bonds are linked to the interbank offered interest rate (DI or CDI). Only two local universal banks dominate the underwriting activity. These banks and their related parties receive more than half of the aggregate allocation. Less than half of issues have an investment grade, and more than half are not rated at all. The incidence of expost credit events is most frequently in the form of renegotiations of bond terms. Strict defaults are also high. Liquidity for bonds in the secondary market is low.Originality/value -To our knowledge, this is the first article to describe the microstructure of the Brazilian bond market.

Dívida pública e endividamento corporativo: existe um efeito de crowding out no Brasil?

“…Com relação aos controles de capitais, a sua implementação ocorreu através da aplicação de taxas e impostos sobre a entrada e saída de investimentos em ativos de dívida e ações.Alfaro, Chari, e Kanczuk (2017) analisam o impacto das restrições sobre o nível de investimentos e o custo de capital de uma amostra de empresas listadas e encontram que àquelas mais dependentes de recursos externos apresentaram um comportamento mais negativo no preço das suas ações.Em pesquisa similar, Hillier e Loncan (2019) sugerem que a integração internacional do mercado acionário brasileiro (capturado pela participação de investidores estrangeiros em empresas aberta domésticas) tende a reduzir o custo de capital destas empresas e a aumentar o investimento para àquelas que apresentam níveis mais altos de governança (listadas no segmento Novo Mercado).A participação de investidores estrangeiros no capital de empresas brasileiras contrasta com a baixa participação destes em instrumentos de renda fixa. Tomando como referência o mercado de debêntures, a alocação das emissões tende a ficar concentrada entre as próprias instituições financeiras que intermediaram a emissão, fundos de investimento e investidores individuais, com baixa participação de investidores estrangeiros(de Carvalho & Marques, 2020). Investidores institucionais, como fundos de pensão e seguradoras também possuem uma participação pequena no mercado de renda fixa.…”

“…Desta maneira, do ponto de vista dos gestores os títulos públicos oferecem uma remuneração atrativa com baixo custo informacional, dado que este emissor, por definição, não possui risco de crédito. Apesar de certos avanços nos últimos anos, as características estruturais do mercado de dívida corporativa continua com as mesmas dificuldades conforme estudo sobre a microestrutura deste mercado(Carvalho & Marques, 2020). Com base nos dados mais recentes das emissões, características como a baixa liquidez no mercado secundário e a dificuldade nos termos de renegociação impactam de maneira negativa no mercado de títulos privados nacional.A figura que emerge da revisão acima, mostra que existe um certo desalinhamento entre as políticas públicas fiscais, da gestão da dívida e da política monetária.…”