The financial cycle and macroeconomics: What have we learnt?

Abstract

It is high time we rediscovered the role of the financial cycle in macroeconomics. In the environment that has prevailed for at least three decades now, it is not possible to understand business fluctuations and the corresponding analytical and policy challenges without understanding the financial cycle. This calls for a rethink of modelling strategies and for significant adjustments to macroeconomic policies. This essay highlights the stylised empirical features of the financial cycle, conjectures as to what it may take to model it satisfactorily, and considers its policy implications. In the discussion of policy, the essay pays special attention to the bust phase, which is less well explored and raises much more controversial issues.

From Subprime and Eurozone Crisis with Full Speed into the Next Financial Crisis

“…This finding is implicitly found also in Borio (2012). Studies (Forest et al, 2014) trying to asses the current position in the cycles through the prism of historical combinations of the business financial and monetary cycles suggest that, while business and monetary cycles move in tandem most of the time, financial cycles appear to follow their own path.…”

“…Research findings (Communale, Hessel, 2014) suggest that the domestic demand booms related to financial cycles may have been more important. Drehmann et al (2012) and Borio (2012) reveal several characteristics of the financial cycle. First, the financial cycle is mainly driven by credit and house price growth.…”

A política monetária e a crise financeira: podem os Bancos Centrais se antecipar?

“…Dullien (2012), avaliando a política fiscal e não a política monetária, mostra que os modelos DSGE não geram melhores previsões e sugestões de política que os tradicionais modelos IS-LM-CP ou IS-LM-BP. Por sua vez, ao se considerar que, segundo Borio (2012), os modelos DSGE em geral não possuem mercados financeiros que os aproximem do mundo real, no caso da política monetária, uma possível incapacidade de efetuar uma leitura correta da conjuntura e se antecipar à crise não deveria, portanto, ser surpreendente. A relativa estabilidade financeira alcançada no pós-guerra nos países desenvolvidos foi resultado de mecanismos regulatórios fundamentados na visão de que mercados financeiros são inerentemente instáveis.…”

“…Não surpreende, portanto, que a palavra "crise" só tenha sido discutida a partir de 2008. No período anterior, os BCs, se a interpretação da afirmação de Borio (2012) é correta, empregavam modelos sem finanças e, com base nos mesmos, discutiam apenas a grande moderação 16 , fenômeno incompatível com bolhas em preços de ativos e crises e pânicos financeiros.…”

“…A redução do nível de atividade, dado o crescimento econômico experimentado pelo Brasil no período, foi pouco discutida e se tornou importante já em 2011, quando a taxa de crescimento do produto foi reduzida. Finalmente, da mesma forma que no FED, a existência de bolhas nos preços de ativos não figura no léxico das autoridades monetárias brasileiras, nem, segundo Borio (2012), em seus modelos macroeconômicos, apesar do aumento da frequência das bolhas e das crises financeiras nas últimas décadas. Em resumo, se estes termos deveriam aparecer em um diagnóstico de uma profunda crise financeira, então as tabelas acima sugerem a existência de uma longa defasagem interna no que concerne ao diagnóstico correto da conjuntura macroeconômica, ao contrário do que convencionalmente se acredita sobre a política monetária.…”