Közgazdasági szemle , lXVii. éVf., 2020. március (225-243. o.) dancsiK Bálint rendszerszintű kockázat rendszerszintű erkölcs nélkülKiegészítések a pénzügyi válságok etikai magyarázatához A tanulmányban a pénzügyi válságok megjelenésének rendszerszintű etikai szempontjaival foglalkozunk. A témában megjelenő laikus narratívák a válságok kitörését sok esetben a pénzügyi intézmények mohóságára vezetik vissza, és a tudományos igényű elemzések jelentős része is csak mikroszinten -egy-egy intézményre és közvetlen érintettjeire (stakeholdereire) vonatkozóan -vizsgálódik. A pénzügyi válságokat rendszerint megelőző instabilitás kialakulása során azonban az egyes intézmények és a rendszer egészének relációjában fennálló etikai dilemmákat is értékelni kell. Az egyes bankok és a szektor érdekei között olyan súrlódások azonosíthatók, amelyek nehezítik az intézmények számára, hogy a rendszer stabilitása kapcsán felmerülő erkölcsi szempontokat ex ante mérlegeljék. Egyrészt a pénzügyi instabilitás kialakulása jellemzően olyan valószínűségi probléma, amelynek feloldása a főbb etikai iskolák számára kihívást jelent. Másrészt egy-egy pénzügyi intézmény döntéseinek sok esetben elenyésző a hatása a pénzügyi rendszer egészének stabilitására. Az egyes banki döntések és a pénzügyi instabilitás között így tehát nincs könnyen azonosítható, egyértelmű és a banki döntéshozók számára is látható okokozati kapcsolat, amely az etikai szempontok figyelembevételét megkönnyítené. * Journal of Economic Literature (JEL) kód: E71, G01, G21, G41.Bevezetés az egyesült államokban 2007-ben elinduló, majd az azt követő években elmélyülő pénzügyi válság okait vizsgáló bizottság végső jelentésében a válság egyik fő okaként az etikai standardok rendszerszintű erózióját nevezte meg (FCIC [2011]). a válsághoz vezető folyamatok 1 közül valóban számos olyan azonosítható, ame-* Köszönettel tartozom az anonim lektornak a kézirathoz fűzött értékes megjegyzéseiért, valamint Farkas Beátának, aki évekkel ezelőtt figyelmembe ajánlotta a témát.Jelen tanulmány a szerző nézeteit tartalmazza, és nem feltétlenül tükrözi a magyar nemzeti Bank hivatalos álláspontját. 1 az egyesült államokból induló másodrendű (subprime) jelzáloghitel-piaci válság kialakulásának részletes leírását lásd Király és szerzőtársai [2008].Dancsik Bálint a magyar nemzeti Bank vezető közgazdasági elemzője (e-mail: dancsikb@mnb.hu). a kézirat első változata 2020. január 2-án érkezett szerkesztőségünkbe. dOi: http://dx.