Operating Leverage and Underinvestment

Abstract

Using a contingent claims model, we examine the impacts of both operating leverage and financial leverage on a firm's investment decisions in the context of capacity expansion. Our model shows that quasi-fixed operating costs could significantly mitigate the underinvestment problem for debt-financed firms. The existing debt induces equity holders to delay equity-financed expansion because the expanded earnings base will also benefit the debt holders by lowering the bankruptcy risk. The operating costs decrease this type of wealth transfer from equity holders to debt holders by magnifying the bankruptcy risk of the existing debt upon investment. By applying the Cox proportional hazard model on a large sample of publicly traded U.S. firms over 1966-2016, we offer empirical support for the theoretical predictions. The results are robust to various measures of operating leverage.

Corporate investment and financing with uncertain growth opportunities

“…Notice that our model is essentially relevant to lumpy investments (Whited, 2006) instead of adjustment costs (Bloom, 2007). Thus a hazard regression will be more appropriate (Jiao, Nishihara, and Zhang (2019)). On the debt policy side, we predict that there is a nonlinear relation between arrival rate of growth opportunities and financial leverage.…”

Efeito Moderador Da Alavancagem Operacional Na Relação Entre Investimento Corporativo E Rentabilidade Da Firma

“…Chen et al (2019) analisaram o impacto da AO na alavancagem financeira (AF) e na rentabilidade, os resultados mostraram que a AO aumenta a rentabilidade e diminui a AF, concluindo que AO e AF são substitutos, tendo um efeito causal nas decisões operacionais de alavancagem. Jiao et al (2019) analisaram a relação entre investimento, AO e AF e concluem que a relação entre investimento e AF é negativa e moderada pela AO de forma a enfraquecer sua intensidade. Para Jiao et al (2019) esse comportamento da AO em relação à AF pode reduzir o problema do subinvestimento em empresas financiadas por dívidas.…”

“…Jiao et al (2019) analisaram a relação entre investimento, AO e AF e concluem que a relação entre investimento e AF é negativa e moderada pela AO de forma a enfraquecer sua intensidade. Para Jiao et al (2019) esse comportamento da AO em relação à AF pode reduzir o problema do subinvestimento em empresas financiadas por dívidas. O mecanismo usado para explicar esse comportamento é que empresas com alto nível de custo operacional fixo (maior AO) têm aumento no limite de inadimplência pós-investimento, amplificando a probabilidade de inadimplência, o que leva a um valor esperado de dívida mais baixo (Jiao et al, 2019).…”

“…Para Jiao et al (2019) esse comportamento da AO em relação à AF pode reduzir o problema do subinvestimento em empresas financiadas por dívidas. O mecanismo usado para explicar esse comportamento é que empresas com alto nível de custo operacional fixo (maior AO) têm aumento no limite de inadimplência pós-investimento, amplificando a probabilidade de inadimplência, o que leva a um valor esperado de dívida mais baixo (Jiao et al, 2019). Especialmente no caso de empresas que enfrentam grande oscilação no nível de operações (Grunewald, 1963).…”

“…A implicação é que uma maior alavancagem operacional é vantagem para empresas que apresentam oportunidade de crescimento e não atingiram o ponto de superinvestimentos. Uma explicação econômica para esse efeito foi a variação negativa no investimento (desinvestimento) em seis dos onze períodos analisados e períodos com quedas nas vendas, provavelmente devido às crises política e econômica vivenciadas, o que pode ter contribuído para que a maior AO promovesse o investimento ao invés de inibir, contrariando os achados de Jiao et al (2019).…”