Le déclenchement des crises de change : qu'avons-nous appris depuis dix ans?

Abstract

Résumé Cet article est consacré aux principales leçons qui peuvent être tirées de l’expérience des années quatre-vingt-dix et de la littérature théorique et empirique consacrée au déclenchement des crises de change. En réponse aux insuffisances des modèles de première et de deuxième génération accordant un rôle clé aux fondamentaux macro-économiques, on a assisté à une redéfinition des facteurs de vulnérabilité aux crises en privilégiant l’imperfection des marchés financiers et les risques d’illiquidité bancaire internationale. Les crises de change sont alors indissociables du risque systémique et justifient le projet, encore inachevé, de la nouvelle architecture financière internationale dans le domaine de la prévention et de la gestion des crises. Classification JEL : E 44 ; F31 ; F33 ; G15.

The link between international supervision and banking crises

“…Confirming theoretical predictions, the results show the ratio M 2 over reserves is positively dependent on probability of one banking crisis (+ 0,210). In other words, the higher this ratio, the more the country is vulnerable to shareholders' confidence crises if the banks' exchange reserves fall (Cartapanis 2002). M 2 over reserves forms a reliable indicator, also allowing measurement of central bank capacity to confront a fall in currencies reserves following a banking crisis.…”

Politique monétaire et globalisation financière

“…La prise en compte des effets de diffusion à l'échelle internationale des chocs monétaires ou financiers situés au départ dans un seul pays n'est pas nouvelle. L'analyse des crises de change ou des crises financières dans les émergents a toujours accordé un rôle important, ex ante, à la procyclicité des mouvements internationaux de capitaux et, ex post, aux contagions régionales suscitées par les crises (Cartapanis [2004] ; Cartapanis, Dropsy et Mametz [2002]). Au moment de la crise asiatique, à la fin des années 1990, ce sont les afflux de capitaux bancaires et, dans une moindre mesure, les investissements massifs de portefeuille qui avaient fragilisé les économies émergentes et qui s'étaient trouvés à la source des tensions bancaires internes, puis au coeur du renversement des anticipations qui déclenchera, in fine, la crise asiatique.…”

Quel régime monétaire pour les émergents après la normalisation ?

“…La normalisation monétaire ne se fera pas sans heurts pour les économies émergentes, tout au moins pour les pays dont les balances courantes sont fortement déséquilibrées, surtout en Amérique latine (Brésil, Colombie, Pérou, Uruguay), ou parmi ceux dont le stock de réserves de change reste insuffisant à l'aune des engagements en devises accumulés depuis 2010. Car on ne saurait oublier que parmi les indicateurs qui précèdent le déclenchement des crises financières dans les pays émergents (crises de change, crises bancaires ou obligataires, crises jumelles), la remontée des taux américains a toujours joué un rôle déterminant, tout au moins pour les pays exposés à des fragilités financières ou affaiblis par des fondamentaux macroéconomiques dégradés (Cartapanis et al, 2002 ;Cartapanis, 2004).…”