International evidence on the non-linear impact of leverage on corporate cash holdings

Abstract

This paper investigates cash holding behaviour of firms from France, Germany, Japan, the UK and the US using data for 4,069 companies over the period 1996-2000. Our focus is particularly on the relation between cash holdings and leverage. We argue that the impact of leverage on cash balances of firms is likely to be non-monotonic. To the extent that leverage of firms acts as a proxy for their ability to issue debt one would expect a negative (substitution effect) relation between leverage and cash holdings. However, as leverage increases firms are likely to accumulate larger cash reserves to minimise the risk of financial distress and costly bankruptcy. Thus, one would expect a positive (precautionary effect) relationship between cash holdings and leverage at high levels of leverage. Our findings provide strong and robust support for a significant non-linear relation between cash holdings and leverage. Additionally, our results show that the impact of leverage on cash holdings partly depends on country-specific characteristics such as the degree of creditor protection, shareholder protection, and ownership concentration.

Analysis of the determinants of corporate cash holdings: Examples from companies in Serbia

“…Recent research on determinants of cash holding has analysed companies operating in developed countries (Almeida et al, 2004;Dittmar, 2004;Shah, 2011) as well as in developing countries (Dittmar & Mahrt-Smith, 2007;Dittmar, MahrtSmith & Servaes, 2003;Ferreira & Vilela, 2004;Garcia-Terual & Martinez-Solano, 2008;Guney, Ozkan & Ozkan, 2007;Harford, Mansi & Maxwell, 2008;Isshaq, Bokpin & Onumah, 2009;Jensen, 1986). A research study conducted by Hall, Mateus and Mateus (2014), which also included a sample of companies from the Republic of Serbia, has analysed the differences in the levels of cash holdings between public and private companies, as well as differences in the levels of cash holdings between companies operating in developed markets and those operating in developing markets.…”

Pengaruh Kualitas Akrual Dan Leverage Terhadap Cash Holding Perusahaan

“…Terdapat dua pendapat berkaitan dengan hubungan antara leverage dan cash holding perusahaan. Pertama, perusahaan dengan leverage yang tinggi memiliki kecenderungan financial constraint yang tinggi pula karena perusahaan dihadapkan pada biaya pendanaan eskternal yang tinggi (Guney et al 2007 Francis et al (2004), Opler et al (1999) dan Teruel et al (2009), peneliti akan menguji apakah kualitas akrual berpengaruh secara langsung terhadap cash holding atau berpengaruh tidak langsung melalui asimetri informasi sebagai variabel mediating. Selain itu, ada dua pendapat yang berlawanan tentang variabel leverage yang menjelaskan hubungan antara leverage dan cash holding perusahaan.…”

Determinantes del nivel de efectivo de las compañías colombianas

“…Hay un gran número de estudios de los determinantes del nivel de efectivo en compañías públicas en Estados Unidos (Barclay, Smith & Watts, 1997;Kim, Mauer & Sherman, 1998;Opler et al, 1999;Bates, Kahle & Stulz, 2009;Denis & Sibilkov, 2009;Venkisteshwaran, 2011;Steijvers & Niskanen 2013;Pinkowitz, Stulz & Williamson, 2014y Hardford et al,2014, en compañías del Reino Unido (Ozkan & Ozkan, 2004;Daher, 2010) y otros países europeos desarrollados (Guney, Ozkan & Ozkan, 2007;García-Teruel & Martínez-Solano, 2008;Bigelli & Sánchez-Vidal, 2012y Pastor & Gama, 2013. Sin embargo, son pocos los estudios que investigan los determinantes del efectivo en compañías de países emergentes y en compañías privadas o no listadas en bolsa.…”

“…La Tabla 2 presenta: la media del efectivo y equivalentes al total de activo, fc -flujo de caja, apalancamiento, ktn -capital de trabajo y capex para Colombia y se compara con resultados reportados por Guney et al (2007) para Francia, Alemania, Japón, Reino Unido y Estados Unidos entre 1996 y 2000. Se observa que el nivel de efectivo y equivalentes al activo total, el apalancamiento y el capex en Colombia es menor que el de los demás países, el fc de Colombia solo es mayor que el de Japón; el ktn en Colombia es mayor que en la de los demás países, lo cual refleja ineficiencia en el manejo del capital de trabajo en Colombia respecto a los otros países.…”

“…capex es la razón de la inversión en activos fijos e intangibles dividido el activo total. Fuente: elaboración propia tomando los datos reportados por Guney et al (2007) Nota: la tabla 3 reporta la estadística de las principales variables para 102412 observaciones entre [2005][2006][2007][2008][2009][2010][2011][2012]. efect es el efectivo y equivalentes dividido el total de activo neto (activo total menos efectivo y equivalentes); tamaño es el logaritmo natural del activo total ajustado a precios del año 2012; fc es el proxy de flujo de caja medido como la utilidad antes de impuestos más depreciación y amortización dividido el activo total; volatilidad es la volatilidad del flujo de los flujos de caja dividido el activo total promedio para cada compañía; tasaimpuesto es la tasa efectiva de impuesto calculada como el gasto de impuesto dividido la utilidad antes de impuesto; crecimiento es la tasa de crecimiento de ventas anuales respecto al período anterior; pagodividendo es el pago de dividendo dividido por el activo total; dudiv es la dummy del pago de dividendo que toma el valor de 1 si la empresa paga dividendo y 0 sino paga; deudalp es las obligaciones financieras de largo plazo dividido el activo total; deudacp es las obligaciones financieras de corto plazo dividido el activo total; apalancamiento es las obligaciones financieras totales dividido el activo total; capex es compra de activo fijo e intangibles dividido el activo total; ktn es el activo corriente neto de efectivo menos el pasivo corriente dividido el activo total; mercadointerno es la suma de las cuentas por pagar y las cuentas por cobrar a vinculados, casa matriz, directores y socios dividido el activo total.…”