El modelo de valuación de activos de capital aplicado a mercados financieros emergentes. El caso de México 1997-2006

Abstract

<p>Esta investigación tiene por objetivo determinar la validez, desde el punto de vista estadístico y financiero, de los supuestos básicos del modelo de valuación de activos de capital (CAPM, en inglés). También se evalúa su aplicación como modelo de formación de carteras de inversión en el mercado mexicano de valores. Los supuestos evaluados son los concernientes a la estandarización del marco que rodea la decisión, que son el criterio media-varianza, la eficiencia del mercado y las evaluaciones que realizan los inversionistas acerca de las distintas combinaciones de rendimiento esperado y riesgo de sus inversiones. Se concluye que, aunque el CAPM ha demostrado su eficiencia como herramienta de pronóstico en economías desarrolladas, aún no se comprueba su pertinencia en mercados emergentes. En México, por ejemplo, de acuerdo con esta investigación, existen otros factores de riesgo tales como inflación, inseguridad y clima político. Dadas las características de los mercados emergentes, el análisis con este modelo resulta inadecuado, pues distorsiona el funcionamiento del mercado de valores.</p>

Una revisión crítica sobre el Capm en Mercados Emergentes

“…El modelo CAPM fue desarrollado por Sharpe en 1964, Lintner en 1965 y Mossin en 1966 (Barbosa & da Motta, 2004;Milanesi et al, 2004;Botello-Peñaloza & Guerrero-Rincón, 2021;Ruíz et al, 2021;Claesson, 2021;Martínez et al, 2013;Morales, 2019;Hernández & de la Cruz, 2018;Rahman et al, 2006;Sansores, 2008;Flórez, 2008;Silva, 2006;). Partiendo de los supuestos del equilibrio de los mercados (Bajpai & Sharma, 2015;Ruíz, et al, 2021) y de que los inversionistas seleccionan portafolios bien diversificados (Claesson, 2021;Falkentoft & Persson, 2019;Jordan et al, 2018;Mirza & Shabbir, 2005;Fuenzalida et al, 2007;Ross, 1978), este modelo señala que el rendimiento de cada activo se compone de dos elementos, a saber, la compensación por la pérdida de valor del dinero en el tiempo (tasa libre de riesgo) y la retribución por el riesgo de invertir en el activo, que a su vez es el producto de la denominada prima de riesgo de mercado (exceso del rendimiento promedio del mercado sobre el rendimiento libre de riesgo) multiplicada por el factor de riesgo sistemático relevante para cada activo (coeficiente beta) (Claeson, 2021;Jordan et al, 2018;Kisman & Restiyanita, 2015;Rahman et al, 2006;Sapag et al, 2014).…”

“…Partiendo de los supuestos del equilibrio de los mercados (Bajpai & Sharma, 2015;Ruíz, et al, 2021) y de que los inversionistas seleccionan portafolios bien diversificados (Claesson, 2021;Falkentoft & Persson, 2019;Jordan et al, 2018;Mirza & Shabbir, 2005;Fuenzalida et al, 2007;Ross, 1978), este modelo señala que el rendimiento de cada activo se compone de dos elementos, a saber, la compensación por la pérdida de valor del dinero en el tiempo (tasa libre de riesgo) y la retribución por el riesgo de invertir en el activo, que a su vez es el producto de la denominada prima de riesgo de mercado (exceso del rendimiento promedio del mercado sobre el rendimiento libre de riesgo) multiplicada por el factor de riesgo sistemático relevante para cada activo (coeficiente beta) (Claeson, 2021;Jordan et al, 2018;Kisman & Restiyanita, 2015;Rahman et al, 2006;Sapag et al, 2014). Barbosa y da Motta, 2004;Milanesi et al, 2004;Mirza y Shabbir, 2005;Silva, 2006;Flórez, 2008;Sansores, 2008;Ramírez y Serna, 2012;Falkentoft y Persson, 2019;Pinos-Luzuriaga et al, 2021 señalan que el CAPM se apoya en los siguientes supuestos:…”

“…En contraste, en las economías emergentes, la validez de este modelo ha sido objeto de controversias, cuestionamientos y críticas (Ruíz et al, 2021;Santibáñez et al, 2020;Tereshenko et al, 2019;Morales, 2019;Orellana-Osorio et al, 2019;Hernández & de la Cruz, 2018;Saji, 2014;Fellet et al, 2014;Martínez et al, 2013;Flórez, 2008;Sansores, 2008;Fuenzalida et al, 2007;Barbosa & da Motta, 2004;Milanesi et al, 2004;Bravo, 2004), dada su dificultad para aplicarlo, precisamente, por la falta de pertinencia de sus supuestos fundamentales, entre otras razones. A partir de estudios empíricos como los de Sansores ( 2008), Ramírez y Serna (2012), y Saji (2014), se puede afirmar que el modelo CAPM puede no ser adecuado o válido para la valoración de activos en mercados emergentes.…”

El modelo de fijación de precios de activos de capital aplicado en grandes empresas

“…Todos ellos fueron atraídos por la idea de poder establecer modelos matemáticos que lograran predecir el comportamiento de los activos financieros según la investigación realizada por Markowitz en 1952. El objetivo del modelo es cuantificar e interpretar la relación que existe entre el riesgo y el rendimiento porque a través de esta relación lineal se puede establecer el equilibrio de los mercados financieros (Sansores Guerrero, 2008). Aquí es importante destacar el papel que juega el riesgo dentro de los portafolios de inversiones, debido a que este factor determinará el rumbo de la inversión, mientras el riesgo y la volatilidad sean mayores, la rentabilidad será directamente proporcional.…”