Control Premium and Corporate Regulatory Changes: Theory and Evidence

Abstract

We propose a model to estimate the private benefits of control in control transfer transactions for a broad range of regulatory environments, from private negotiations to mandatory tender offers. The Barclay and Holderness' and Dyck and Zingales' Block Premium models are nested as special cases. With corporate control transfer regulation around the world moving from the Market Rule to the Equal Opportunity Rule, our theoretical model is a flexible tool for empirical studies. We apply our model to study the effect of the implementation of Chile's Tender Offer Law in 2000 and find that control premiums fell significantly. This drop is statistically unrelated to the targets' affiliation to an economic group. Our results suggest that improved corporate governance practices and the Equal Opportunity Rule alignment effect reduced the scope for extraction of private benefits of control.

Mercado de control corporativo: dos modelos a examen. España vs Irlanda

“…Rossi y Volpin (2004) indican que una mayor protección de los accionistas minoritarios, propia de los países del entorno anglosajón, como Irlanda, genera mercados de control activos y mayores primas para los accionistas. En los países de Europa continental, como España, donde la protección a los accionistas minoritarios es inferior y predomina una estructura de propiedad concentrada en las empresas, los accionistas de control son capaces de extraer beneficios privados por la transferencia del control que no se ven reflejados en la prima pagada los accionistas minoritarios (Dyck and Zingales, 2004;Jurfest, Paredes and Riutort, 2015) En cuanto a los accionistas de las empresas adquirentes, de forma consistente con los resultados de estudios previos (véase las revisiones realizadas por Jensen y Ruback, 1983;Jarrell et al, 1988;Haleblian et al, 2009;Mulherin et al 2017), los rendimientos anormales obtenidos por los accionistas de las empresas adquirentes no son significativamente diferentes de cero en ninguno de los dos países, lo que indica que desde el punto de vista de los accionistas de las empresas adquirentes, se trata de operaciones de escasa rentabilidad.…”

Learning in brain-computer interface control evidenced by joint decomposition of brain and behavior

“…Both human and non-human animals can learn to volitionally modulate diverse aspects of their neural activity from the spiking of single neurons to the coherent activity of brain regions [1][2][3]. Such neural modulation is made possible by routing empirical measurements of the user's neural activity to a screen or other external display device that they can directly observe [1,4,5].…”

Tomas de control en el mundo y beneficios privados del control bajo las distintas regulaciones vigentes

“…La literatura sobre la racionalidad económica de estas reglas muestra que los beneficios privados del control (BPC) afectan los cambios de control; en particular, la EOR tiene el potencial de bloquear transferencias ineficientes aunque también de ralentizar la actividad del mercado del control. Jurfest, Paredes y Riutort (2015) proponen un modelo que permite estimar los BPC bajo las distintas regulaciones, tomando como caso especial el conocido modelo del Block Premium de Barclay y Holderness (1989) y Dyck y Zingales (2004). Asimismo, se ilustra la aplicabilidad y consistencia de este modelo para estimar los BPC en los diferentes regímenes regulatorios vigentes y bajo distribuciones alternativas del poder de negociación del vendedor del control.…”

“…The literature on the economic rationale of these rules shows that the Private Benefits of Control (PBC) affect control changes; in particular, the EOR has the potential to preclude inefficient transfers but also to slow down the overall activity of the corporate control market. Jurfest, Paredes and Riutort (2015) proposes a model to estimate the PBC under the different regulations, nesting as a special case the well-known model of Block Premium Barclay and Holderness (1989) and Dyck and Zingales (2004). In this paper we illustrate the applicability and consistency of this model to estimate the PBC under the different regulatory regimes in place and under alternative distributions of the bargaining power of the seller of control.…”