Can Commercialization Improve the Performance of Stock Exchanges Even without Corporatization?

Abstract

We examine the performance of mutual, demutualized, and publicly listed exchanges and find evidence of improved performance along the exchange governance continuum, with publicly traded exchanges exhibiting better operating performance than demutualized exchanges. However, our robustness test, focusing on the corporatized exchanges that have gone through the three phases of the governance structure, shows that the listed exchanges do not exhibit evidence of incremental gains in efficiency and profitability beyond what they achieved at the demutualization phase. We conclude that commercialization provides sufficient freedom for exchanges to exploit monopoly rents before going public, while corporatization brings about proper valuation of the exchanges' franchise.

An Analysis of the Impact of Demutualization on Stock Market Liquidity

“…Aggarwal and Dahiya [12] Despite the growing literature on the positive impact of demutualization on stock exchange performance, other studies dispute the efficacy of demutualization. Otchere and Oldford [13], for example, attribute the observed improvement in performance among demutualized exchanges to changes in their business models (the adoption of a for-profit objective function) or to the effects of market discipline and not necessarily the change in ownership structure. Lee [14] argues that the benefits derived from demutualized exchanges with direct investor access are actually low compared to the benefits that can be obtained from the presence of brokers with ownership interest in the exchange.…”

An Empirical Analysis of the Impact of Demutualization on Stock Exchange Performance: Lessons for Zimbabwe

“…On a different note, Otchere and Oldford [26] argued that the improvement in performance of demutualized and listed stock exchanges may be attributed to changes in the stock exchanges' business models (the adoption of a for-profit objective function) or to the effects of market discipline not necessarily the change in ownership structure. In that case, demutualization has no effect on stock exchange performance.…”

Impacto de fusões e aquisições na eficiência e produtividade de operadoras de infraestruturas do mercado financeiro e sistemas de negociação

“…Em relação à governança corporativa, tradicionalmente as empresas do setor eram organizadas como empresas mutualizadas, ou seja, de propriedade dos próprios membros (Domowitz e Steil, 1999;Oldford e Otchere, 2011). Nesse caso, os direitos dos membros são casados com direitos de propriedade.…”

“…Nesse caso, os direitos dos membros são casados com direitos de propriedade. Com o propósito de permitir que a administração das empresas melhor respondesse à competição, com maior eficiência e flexibilidade, várias empresas se desmutualizaram, ou seja, dissociaram os direitos de associados dos membros dos direitos de propriedade e adotaram objetivos orientados ao lucro (Domowitz e Steil, 1999;Oldford e Otchere, 2011). Muitas deram um passo além e se tornaram empresas de capital aberto, na maioria das vezes com ações listadas na própria bolsa de valores que operam (Oldford e Otchere, 2011).…”

“…Teste não paramétrico de sinais para medianas de dados pareados de Wilcoxon (Wilcoxon matched-pairs signed-rank test) para a diferença de médias entre as empresas comprada e compradora nas hipóteses H5 e H6. O mesmo teste é utilizado para a diferença de grupos em vários trabalhos(Al-Sharkas et al, 2008;Cooper et al, 2007;Oldford e Otchere, 2011;Otchere, 2006;Slimane, 2012). Na regressão do segundo estágio das hipóteses H8 e H9: o Utilização do tobit em painel (não balanceado) com efeitos aleatórios nas regressões envolvendo eficiência (não há implementação para o tobit com efeitos fixos); o teste de razão verossimilhança será aplicado para assegurar que essa abordagem é mais apropriada que o tobit pooled, que simplesmente empilha os dados sem distinguir as unidades de observação. Deve-se destacar que as linhas em que há dados faltantes são simplesmente removidas.…”