Assessing the Appropriate Size of Relief in Sovereign Debt Restructuring

Abstract

This paper offers a principles based approach for assessing the appropriate size of debt relief in sovereign debt restructuring initiatives. We show how to calculate the amount of debt relief that restores sustainability with high probability subject to the satisfaction of sovereign debt restructuring principles. The amount of debt relief is deemed appropriate if it leads to trajectories of economically and politically feasible fixed points for the primary surplus to GDP ratio that satisfy the government's intertemporal budget constraint in a "high" percent of possible future states of nature. Economic feasibility is defined by natural economic constraints, and political feasibility is defined by the constraints imposed by the restructuring principles. We also provide evidence that shows that sovereign debt restructuring episodes since 1970 have been often followed by subsequent restructurings or defaults shortly afterwards, suggesting that relief amounts to date may have been 'too little.Este trabajo presenta un enfoque basado en principios para computar la quita de deuda apropriada en procesos de reestructuración de deuda soberana. Se muestra cómo calcular el monto de reducción de deuda que restaura la condición de sosteniblidad con alta probabilidad bajo la premisa de satisfacer un conjunto de restricciones impuestas por los principios que se siguen en el proceso de reestructuración. El tamaño de la quita se considera apropiado si conduce a la existencia de trayectorias de superávits fiscales primarios como ratio del PIB que son puntos fijos económica y políticamente factibles, y que satisfacen la restricción intertemporal de prespuesto del gobierno en un porcentaje "alto" de los posibles estados de la naturaleza. La factibilidad económica se define a partir de restricciones económicas, y la factibilidad política se define en función de las restricciones que imponen los principios de la reestructuración. También se muestra que desde 1970 los procesos de reestructuración soberana han sido seguidos poco tiempo después por una nueva reestructuración o default en un porcentaje alto de casos, lo que sugiere que el alivio de deuda se ha dado en la forma de "demasiado poco".

Risk Management for Sovereign Debt Financing with Sustainability Conditions

“…The quantification of uncertainty in DSA has only recently received attention by international organizations and academia (Barnhill and Kopits, 2003;Celasun et al, 2006;Guzman and Lombardi, 2018). We represent stochastic variables on a discrete time-and state-space scenario tree to model endogenous risk and term premia, contribute a measure of tail risk of the two key DSA variables, and trace the tradeoffs in a parametric optimization model.…”

An Analysis of Puerto Rico's Debt Relief Needs to Restore Debt Sustainability

“…Given that any analysis is made under uncertainty, the implication is that the assessment of debt sustainability must be stochastic (see IMF, 2013;Celasun, Debrun, and Ostry, 2006;Zenios, 2015, 2017;Guzman and Heymann, 2015;Guzman and Lombardi, 2017).…”

Jerarquía de monedas, soberanía monetaria y autonomía económica

“…Aunque no hay una manera inequívoca de medirlo, las dos primeras ruedas representaron un alivio significativo en cuanto a la quita de capital e intereses, y nueva estructura de la deuda con mejores plazos y condiciones. De esta forma se retomó un sendero sustentable de la deuda externa que no ahogó la recuperación interna, siendo que no restringió la capacidad de realizar políticas autónomas orientadas al crecimiento y, a partir de este, viabilizar la cancelación de los compromisos (Guzman, 2016) 112 . En otras palabras, se soltaron las amarras y condicionalidades ganando autonomía económica.…”

“…Pormenores de la reestructuración y temas afines pueden ser encontrados en la citada referencia,Guzman (2016) y en trabajos comoGuzman & Lombardi (2016),Stiglitz & Heymann (2014),Olivares-Caminal (2009),Sturzenegger & Zettelmeyer (2008).…”