A escolha da estrutura de capital sob fraca garantia legal: o caso do Brasil

Abstract

Sumário: 1. Introdução; 2. Algumas previsões sobre a estrutura de capital; 3. Diferenças entre variáveis contábeis e de mercado; 4. Evidências empíricas; 5. Dados; 6. Metodologia de análise; 7. Resultados; 8. Considerações finais.Palavras-chave: estrutura de capital; arcabouço legal ineficaz; governança corporativa; origem do controlador.Códigos JEL: G32; G34.Este artigo mostra que as empresas de controle privado nacional se endividam mais que as de controle público ou estrangeiro, e o fazem pelo uso intensivo de dívida de curto prazo. A relação positiva entre ativos tangíveis e alavancagem de longo prazo confirma a previsão de trade-off. Divergindo das evidências brasileiras anteriores, o crescimento apresenta relação positiva com o endividamento, o que, conjuntamente com a relação negativa da rentabilidade, favorece a teoria de pecking order contra a de trade-off. Finalmente, e mais interessante, a maior sensibilidade do endividamento das empresas privadas nacionais aos fatores analisados parece indicar que os direitos do investidor externoà firma são menos resguardados pelo controlador privado nacional. This paper shows that the domestic controlled companies are more leveraged than the state controlled or than the foreign controlled ones, and that the formers make intensive use of short-term debt. The positive relation between tangible assets and long-term debt is consistent with the trade-off model's prediction. Different from previous evidences, investment opportunities are positively related to leverage, which combines with an inverse relation to profitability to favor the pecking order model against the trade-off model.

Governança Corporativa e os determinantes da estrutura de capital: evidências empíricas no Brasil

“…Atributo/fator benefícios fiscais extradívida: a existência de deduções fiscais adicionais (como as advindas da depreciação, por exemplo), competindo pela mesma base de tributação (os lucros), deveria diminuir o apetite das empresas pelo endividamento, se o objetivo deste fosse unicamente reduzir o lucro tributável (Jorge & Armada, 2001;Titman & Wessels, 1988 . Atributo/fator expectativa de crescimento: empresas com muitas oportunidades rentáveis disponíveis (elevada expectativa de crescimento) tendem a endividar-se menos para mitigar o risco de subinvestimento motivado pela excessiva alavancagem financeira (Brito & Lima, 2005;Stulz, 1990).…”

O nível de concentração de capital influencia a estrutura de capital das empresas brasileiras?

“…As for the private capital, Brito and Lima (2005) point out that the national privately owned companies are more indebted than the foreign ones, thus using the short-term mechanism for raising capital and debt financing. In Brazil, other works, such as by Rapozo et al (2007), Ribeiro et al (2006), Okimura et al (2004), Fontes Filho (2003 and Silveira (2004), identified that the majority of Brazilian corporations has concentration of its ownership and control structures (TORRES et al, 2009, p. 2).…”

Influence of Macroeconomic Factors in the Capital Structure of Foreign Subsidiarie

“…The main study on the subject in the Brazilian context was developed by Novaes and Werlang (Novaes, Werlang, 1998)� Their results showed that foreign subsidiaries were more leveraged in comparison with Brazilian companies in the same categories (same year, sector, and approximate size)� Moreover, the increase in leverage was influenced by an increased perception of political risk� Another important Brazilian study by Brito and Lima (Brito, Lima, 2005) found that foreign companies were generally less leveraged than private national companies but more leveraged than state-owned companies� The available evidence is therefore conflicting and offers an opportunity for another analysis of the period from 1998 to 2008�…”