Leaning for the Tape: Evidence of Gaming Behavior in Equity Mutual Funds

Abstract

We present evidence that fund managers inflate quarter-end portfolio prices with last-minute purchases of stocks already held. The magnitude of price inflation ranges from 0.5 percent per year for large-cap funds to well over 2 percent for small-cap funds. We find that the cross section of inflation matches the cross section of incentives from the flow/performance relation, that a surge of trading in the quarter's last minutes coincides with a surge in equity prices, and that the inflation is greatest for the stocks held by funds with the most incentive to inflate, controlling for the stocks' size and performance. Leaning for the Tape: Evidence of Gaming Behavior In Equity Mutual Funds AbstractWe show that quarter-end prices of equity funds are inflated, presenting a large profit opportunity to potential sellers and an equivalent hazard to buyers and remaining shareholders. The magnitude of price inflation ranges from 50 basis points per year for large-cap funds to well over 200 basis points for small-cap funds. Evidence suggests that fund managers cause the inflation with last-minute purchases of stocks already held, deliberately moving performance to one period from the next. We find that the cross section of inflation matches the cross section of incentives from the flow/performance relation, that a surge of trading in the quarter's last minutes coincides with a surge in equity prices, and that the inflation is greatest for the stocks held by the funds with most incentive to inflate, controlling for the stocks' size and performance.

Remuneração dos gestores, público alvo e conflitos de interesse em fundos de ações no Brasil

“…4 Em linha com o feito por Carhart et al (2002), construímos carteiras hipotéticas dos FIAs para analisarmos a presença ou não de retornos anormais nos encerramentos de período e a reversão desse retorno no dia seguinte ao encerramento. No entanto, em vez de criar carteiras de fundos com base nos "estilos" dos fundos, serão construídas carteiras com base na presença ou não da taxa de performance, na limitação a investidores qualificados ou se o fundo é aberto ao público geral.…”

“…Alternativamente à construção das carteiras dos FIAs, uma outra maneira adotada em Carhart et al (2002) para testar a anormalidade dos retornos dos fundos mútuos de ações nos EUA foi substituir nas Equações 2 a 4 o retorno anormal das carteiras, z i,t , pela proporção de fundos dentro da categoria considerada que apresentam retornos anormais positivos como variável dependente. Com essa alteração, o objetivo é verificar se a prática de tentar inflacionar o valor da cota nos encerramentos de período é uma prática disseminada entre os FIAs.…”

“…2 Revisão da literatura Carhart et al (2002) já haviam detectado que gestores de fundos mútuos de ações nos EUA executam mais negócios nos últimos minutos do pregão, tanto dos encerramentos de trimestre quanto do ano, de forma a influenciar o preço de fechamento nessas datas, uma vez que são em relação a elas que os gestores precisam divulgar seus resultados e apropriar a remuneração pelo seu desempenho, caso se aplique. De acordo com os autores, os fundos mútuos de ações dos EUA apresentam retornos descontados do índice de referência (S&P500) anormalmente altos e econômica e estatisticamente significantes no dia de encerramento dos trimestres e do ano.…”

“…Para investigar se existem indícios de retornos anormais altos no último dia do trimestre e/ou do ano seguidos por um retorno anormalmente baixo no dia seguinte, Carhart et al (2002) constroem carteiras dos fundos mútuos de ações dos EUA com base na classificação definida em Carhart (1997), e também por uma carteira que agrega todos os fundos mútuos de ações estadunidenses. Para a construção dessas carteiras, a ponderação utilizada foi dar o mesmo peso para cada um dos fundos, independente do tamanho.…”

On the Scholes Liquidation Problem

“…The analysis in this paper also adds to the literature on window dressing (e.g., Carhart, Kaniel, Musto, and Reed, 2002). Portfolio managers have been shown to trade assets at the end of repeating periods to make their earnings or holdings look better to others.…”